🚧 Análisis de inversión: Loma Negra C.I.A.S.A. (LOMA)
Análisis de la empresa líder en la industria del cemento en Argentina, con un excelente retorno sobre el capital y gran potencial de crecimiento.
📌Loma Negra en números
⚪️ Año de fundación: 1926
⚪️ Fundador: Alfredo Fortabat
⚪️ Oficinas: Bv. Cecilia Grierson 355, piso 4, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.
⚪️ CEO: Sergio D. Faifman (2016, —)
⚪️ Cantidad empleados: 2.906 (2023)
⚪️ Sector: Materiales
⚪️ Ticker (NYSE / BYMA): LOMA LOMA 0.00%↑
⚪️ Capitalización bursátil: AR$1,75 trillones1 (~US$1,5 billones)
⚪️ Ingresos 2023: AR$422 billones (~US$790 millones)
⚪️ Beta: 1,4
⚪️ P/E: ~20,4x
⚪️ Precio/Valor Libro (P/BV): 2,4x
⚪️ EPS: AR$17,6 (2023)
⚪️ Dividend Yield: ~4%
La oferta pública inicial de LOMA tuvo lugar el 1° de noviembre de 2017. Desde entonces la acción a mostrado un comportamiento dispar, subiendo 38 veces en pesos y bajando 20% en dólares.
Loma Negra también forma parte del S&P Merval, el índice bursátil más importante de Argentina.
📄 Historia
➡️ Loma Negra fue fundada en el año 1926, cuando Alfredo Fortabat descubrió la presencia de piedra caliza en una de sus estancias. Una de las ventajas con las que contaba el emprendimiento de Fortabat era la presencia del ferrocarril que, con el tiempo, se convertiría en una parte estratégica de la empresa.
➡️ Loma Negra comenzó a producir cemento en Olavarría, provincia de Buenos Aires, en 1929. En la década de 1950, amplió la capacidad de producción con la incorporación de un nuevo horno e inauguró una nueva planta ubicada en la localidad de Barker, Buenos Aires, llegando a una producción de medio millón de toneladas de cemento por año. Durante la década de 1960 y 1970, Loma continuó con su expansión sumando a su producción una planta ubicada en la provincia de San Juan y, en los años setenta, la planta de Zapala, en la provincia de Neuquén. Posteriormente, en los años ochenta inauguró una nueva planta situada en El Alto, en la provincia de Catamarca.
➡️ En 1992, Loma Negra se consolidaría como líder de la venta de cemento en el país al adquirir “Cemento San Martín” así como una planta de molienda en Paraná, Entre Ríos. Durante ese mismo año, la empresa diversificó su negocio incursionando en actividades complementarias con Cofesur, controlante de Ferrosur Roca, dedicada a la explotación de la red de ferrocarriles de carga. En 1992, Ferrosur Roca resulta adjudicataria de la línea de carga del ferrocarril Roca por el plazo de 30 años. Con esta adquisición, Loma Negra optimizó su red de distribución en la provincia de Buenos Aires conectando plantas y acelerando el flujo constante de materiales, mejorando el servicio al cliente.
➡️ En 1995 Loma Negra fundó Recycomb, una empresa que recicla residuos industriales para luego utilizarlos como combustible en los hornos de cemento. Recycomb comenzó sus operaciones en 1998 con una moderna planta situada en Cañuelas, provincia de Buenos Aires.
➡️ En 1998, Loma Negra firmó un contrato de comercialización con la principal cementera de Uruguay (Administración Nacional de Combustibles, Alcohol y Portland —ANCAP—). Ese mismo año se constituye Cementos del Plata S.A. También adquiere Cemmex, Compañía de Servicios a la Construcción, Decamix y Sermac (Buenos Aires) y Hormigonera del Litoral (Rosario). Estas empresas formaron un grupo hormigonero controlado por Compañía de Servicios a la Construcción que luego comercializarían su producción bajo la marca Lomax. Hoy, Loma opera su negocio de hormigón bajo dicha marca, y está posicionada como la compañía de hormigón líder en el Área Metropolitana de Buenos Aires (AMBA) y la ciudad de Rosario.
➡️ A comienzos de los años 2000, Loma Negra finalizó la construcción de L’Amalí, la planta de cemento más grande y moderna de Sudamérica con una capacidad de producción que ronda las 1,6 millones de toneladas anuales de clinker, situada a unos 5 km de la planta de Olavarría. En 2000 se inaugura LomaSer, el primer supercentro logístico del país, ubicada a unos 50 km de la ciudad de Buenos Aires. Tanto L’Amalí como LomaSer están conectadas a través de la línea de ferrocarril Ferrosur Roca y se complementan entre sí con el objetivo de ofrecer una mejor atención al AMBA y la ciudad de Buenos Aires, el mercado más importante de Argentina en términos de consumo de cemento.
➡️ En julio de 2005, Loma Negra fue vendida al Grupo brasilero InterCement. Desde ese entonces, Loma ha invertido en varios proyectos que le han permitido ampliar la producción y ganar eficiencia y competitividad. Por ejemplo, con el fin de diversificar su matriz energética, se invirtió en combustibles alternativos (coque de petróleo), posibilitando que los hornos funcionen todo el año con ese combustible, de ser necesario, en reemplazo del gas natural.
➡️ En 2009, Loma Negra adquirió “La Preferida de Olavarría”, una cantera de trituración de piedra que le permitió entrar al mercado de la construcción. La Preferida se fusionó con Loma Negra en 2015.
➡️ En 2012, Loma Negra adquirió el 35% de las acciones en circulación de Yguazú Cementos, una cementera paraguaya, a Votorantim Cimentos. Asimismo, en 2016, compró otro 16% más de las acciones a InterCement Brasil, adquiriendo así el control de Yguazú Cementos con una participación del 51%. Sin embargo, el 21 de agosto de 2020, Loma decidió vender toda su participación en Yguazú Cementos al accionista local.
➡️ En 2017, en el aniversario número 90 desde su fundación, Loma Negra lanzó su oferta pública inicial (IPO) de forma simultánea en la bolsa de EE. UU. (NYSE) y en Argentina (BYMA).
➡️ En 2021, Loma Negra inauguró la segunda línea de producción integrada de la planta L’Amalí en Olavarría. La ampliación que demandó una inversión aproximada de US$300 millones permitió incrementar un 40% la capacidad de producción y potenciar la economía circular a través de la adopción de políticas de sostenibilidad que cumplen con las directrices ambientales internacionales en cuanto al cuidado del medio ambiente.
👩🏫 Directiva y estructura societaria
Según el estatuto de Loma, el Directorio se compone de un mínimo de 3 y un máximo de 14 miembros. Los mismos son elegidos en las asambleas generales de accionistas por el plazo de un ejercicio y pueden ser reelegidos.
La siguiente tabla enumera los miembros del Directorio designados por la asamblea del 25 de abril de 2024:
La siguiente tabla muestra las personas que conforman el management de la empresa, responsables de ejecutar las decisiones del Directorio y de llevar a cabo la administración diaria dentro del alcance de sus respectivas capacidades.
⚪️ Sergio Damián Faifman. CEO y Vicepresidente del Directorio.
➡️ Faifman es el CEO de Loma Negra desde noviembre de 2016. Además, también es presidente de los directorios de Ferrosur Roca, Cofesur y Recycomb y Vicepresidente de Loma Negra. Ocupa el cargo de vicepresidente segundo de la Federación Interamericana de Cemento (FICEM) que a su vez es miembro de GCCA (Global Cement and Concrete Association). Asimismo, es miembro del consejo de administración y miembro del comité de estrategia y finanzas de InterCement Brasil. En mayo de 2019, Faifman fue designado como Vicepresidente de la Asociación de Fabricantes de Cementos Portland (AFCP) y del Instituto Argentino del Cemento Portland (ICPA). Faifman se incorporó a Loma Negra en noviembre de 1994 y desde entonces se ha desempeñado en diferentes cargos, entre ellos se pueden nombrar el de director de logística y abastecimiento (jun/2015—nov/2016) y director financiero (CFO) entre agosto de 2012 y junio de 2015. También se ha desempeñado como controller corporativo en InterCement Brasil entre septiembre de 2010 y agosto de 2012 y como controller y gerente de impuestos en Loma Negra entre mayo de 2006 y septiembre de 2010. Faifman se graduó como Contador Público en la Universidad de Buenos Aires en 1997 y obtuvo un MBA de la Universidad del CEMA en 2002.
⚪️ Marcos Isabelino Gradin. Director Financiero (CFO).
Gradin se desempeña como director financiero (CFO) desde septiembre de 2015. Actualmente también participa en los directorios de Ferrosur Roca, Cofesur y Recycomb. Fue CFO de Cimpor España y Portugal entre enero de 2013 y agosto de 2015. Se incorporó a Loma Negra en 1998, habiendo ocupado diferentes cargos ejecutivos dentro de la empresa, entre ellos el de gerente de finanzas entre junio de 2006 y enero de 2013 y jefe de operaciones financieras entre enero de 1998 y junio de 2016. Gradin se graduó como Licenciado en Administración en la Pontificia Universidad Católica Argentina (UCA) en 1995. También obtuvo un master en Finanzas Corporativas en la Universidad del CEMA en el año 2000.
⚪️ Ariel Damiano. Director de Operaciones.
Damiano se desempeña como director de operaciones desde marzo de 2008 y es responsable del área de ingeniería, tecnología, y operaciones y mantenimiento dentro de la empresa. Además, Damiano participa en los directorios de Ferrosur Roca, Cofesur y Recycomb. Desde 1990, ha ocupado diferentes cargos en las plantas industriales. Fue el gerente de planta de las plantas L’Amalí y Ramallo entre mayo de 2006 y marzo de 2008, la planta de Catamarca entre marzo de 2005 y mayo de 2006 y las plantas de Olavarría, Sierras Bayas y Barker entre diciembre de 2002 y febrero de 2005. Damiano se graduó como Técnico Electromecánico en la ENET Nº 1 en 1982 y como Ingeniero Mecánico en la Universidad Nacional de La Plata en 1989. Además obtuvo un máster en Administración de Recursos Humanos de la Pontificia Universidad Católica Argentina (UCA) en 2000 y un MBA Ejecutivo de la Escuela de Negocios IAE de la Universidad Austral en 2008.
⚪️ Gerardo Oscar Diez. Director de Comercialización de cemento.
Diez se desempeña como director de comercialización de cemento desde noviembre de 2016, siendo el responsable de la estrategia de marketing y las relaciones comerciales. Actualmente también participa en el directorio de Ferrosur Roca. Diez se incorporó a la Loma Negra en mayo de 1992 y desde entonces ha ocupado varios cargos lo que le permitió acumular más de 25 años de experiencia. Diez obtuvo el título de Contador Público en la Universidad de Buenos Aires (UBA) en 1991 y un MBA de la Universidad Austral en el año 2000.
⚪️ Héctor Fabián Gerez. Director general de Ferrosur Roca.
Gerez ocupa el cargo de director general y vicepresidente de Ferrosur Roca desde octubre de 2021. Anteriormente se desempeñó como gerente de la cadena de suministro y logística de Loma Negra desde 2005 a 2021, que incluía las operaciones en LomaSer. Asimismo, ocupó diferentes cargos dentro del área de cadena de suministro y logística en diferentes jurisdicciones (lavarríOa, Paraná, Cañuelas). Gerez se unió a Loma como un joven profesional en 1996 y forma parte de la empresa hasta el día de hoy. Se graduó como Ingeniero en Electricidad en la Universidad Nacional del Sur de Bahía Blanca y durante los últimos años asistió a varios cursos de desarrollo de negocios y logística.
⚪️ Lucrecia Loureiro. Directora de Capital Humano, sostenibilidad y Legales.
Loureiro ocupa su cargo desde 2022. Anteriormente, fue directora de asuntos legales y corporativos desde marzo de 2021. Loureiro se unió a la empresa en 2011 y, desde entonces, ha ocupado varios cargos en el departamento legal. Cuenta con una amplia experiencia en mercado de capitales, asuntos corporativos, laborales, financieros y comerciales, así como una participación activa en proyectos internacionales de inversión. También está a cargo de la Fundación Loma Negra Para el Desarrollo Sustentable. Además es responsable de los asuntos legales y corporativos de Ferrosur Roca y actualmente es directora suplente de dicha empresa. Se graduó como licenciada en derecho en la Universidad de Buenos Aires en 2005. Completó cursos de posgrado en un programa de maestría en derecho comercial económico en la UCA entre 2008 y 2009 y participó en el programa de intercambio internacional en la Universidad de Tilburg de Holanda en 2009. Durante 2012 y 2013 participó en un programa para el desarrollo de habilidades organizacionales en la Universidad del CEMA. En 2014 formó parte del programa de desafíos de liderazgo de la Universidad de San Andrés. En 2020 participó en un programa ejecutivo de desarrollo en la Universidad Di Tella.
📋 Sueldos
La remuneración en efectivo que cobra cada miembro del management se compone principalmente de un salario base y un bono. El salario base es revisado y ajustado de acuerdo con las fluctuaciones del mercado y el bono, que se paga una vez al año, es determinado en base a los resultados comerciales. La remuneración total en efectivo pagada en 2023 al management de Loma fue de AR$ 2,2 billones, equivalente a AR$361,8 millones por persona.
✅ Programa de incentivo basado en acciones
El 12 de febrero de 2021 el Directorio estableció dos planes basados en acciones a largo plazo.
Programa de incentivo en acciones. Es gestionado por el Directorio y es aplicable a todos sus miembros, como así también a directores ejecutivos, superintendentes y/o gerentes.
Beneficios. Consiste en el otorgamiento de acciones ordinarias y/o ADS2 de la empresa.
Fecha de vesteo3 (vesting). La compensación se entrega de forma escalonada de acuerdo con el siguiente cronograma: 33% en el primer año, 33% en el segundo año y 34% en el tercer año.
—> El directorio de Loma puede poner fin al programa en cualquier momento.
Programa de incentivo en acciones sujeto al Retorno Total para el Accionista (Total Shareholder Return). Es gestionado por el Directorio y es aplicable a sus miembros, como así también a directores ejecutivos, superintendentes y/o gerentes.
Beneficios. Consiste en el otorgamiento de acciones ordinarias y/o ADS en un número que se determina en función del Retorno Total para el Accionista (TSR), aunque no se conocen mayores detalles del número ni cómo se calcula.
Fecha de vesteo (vesting). la compensación se reparte en un período máximo de 3 años.
—> Al 18 de marzo de 2024, se habían distribuido 39.974 ADS en base al programa de 2021. Posteriormente, el 17 de diciembre de 2024, el directorio aprobó un nuevo programa de compensación basada en acciones.
➡️ Estructura accionaria de Loma Negra
InterCement Trading e Inversiones S.L. es dueña del 52.14% de Loma Negra. El 47.86% restante flota en bolsa, y de este último aproximadamente un 74% se negocia en el NYSE y un 26% en BYMA.
⚠️Un hecho importante a mencionar es que al momento de escribir este análisis, InterCement se encuentra atravesando una situación compleja a nivel financiero, a tal punto que recientemente solicitó un pedido de quiebra en la justicia de Brasil para iniciar un proceso de negociación con sus acreedores. InterCement ha tenido que vender algunas de sus filiales a nivel internacional para recaudar efectivo y hacer frente a sus pasivos. InterCement estuvo negociando la venta Loma Negra durante meses pero al final no se terminó concretando.
Según trascendió en medios locales, uno de los interesados en adquirir Loma Negra era Huaxin Cement, una empresa china a la que InterCement ya le vendió sus filiales en Mozambique y Sudáfrica en junio de 2023. Pero el candidato más firme para hacerse de los activos de la cementera era Companhía Siderúrgica Nacional (CSN), la mayor industria siderúrgica de Brasil, con la que InterCement venía firmado convenios de exclusividad desde hacía meses. El último se extendía hasta el 16 de diciembre de 2024, pero recientemente InterCement solicitó en Brasil el inicio de un procedimiento de recuperación judicial —una suerte de pedido de quiebra— por no haber podido llegar a un acuerdo con los acreedores. Esta solicitud implicó la finalización de los acuerdos de exclusividad entre InterCement y CSN por lo que la cementera, de momento, no se venderá.
🇦🇷 ¿Loma podría volver a capitales Argentinos?
El empresario argentino Marcelo Mindlin también estuvo interesado en la cementera argentina. Según los medios, su intensión era unirse al empresario farmacéutico Daniel Sielecki (con el que Mindlin ya es socio en Transportadora Gas del Sur TGS 0.00%↑), pero finalmente Mindlin se bajó de la carrera para adquirir a Loma. Mindlin actualmente es dueño del 5,2% del paquete accionario de Loma Negra a través de Pampa Energía.
La siguiente tabla muestra las personas físicas y/o jurídicas que tienen una participación mayor al 5% en Loma Negra a abril de 2024.
📝 Modelo de negocio
Loma produce cemento compuesto, cemento con filler calcáreo, cemento puzolánico, como así también otros cementos especializados, cemento de albañilería, cal, hormigón y agregados. El cemento representó aproximadamente el 88% y el 87% de los envíos en 2023 y 2022, respectivamente. Sus productos se comercializan principalmente en Argentina.
El cemento se vende a granel y en bolsa, siendo este último representativo de una parte considerable de los despachos (~60% y ~56% de las ventas totales en 2022 y 2023, respectivamente).
Cemento
Bajo la marca que lleva el nombre de la empresa y la marca San Martín —una famosa marca de cemento portland y cemento compuesto—, Loma fabrica 11 tipos distintos de cemento en bolsa y 16 tipos de cemento a granel. Estos productos cumplen con diversos requerimientos y estándares de calidad establecidos en el Instituto IRAM: IRAM-50000:2017, IRAM-50001:2017 e IRAM-50002:2009.
Cemento de albañilería
Loma Negra incursionó en el mercado de cemento de albañilería en 1973, y actualmente lidera el segmento con aproximadamente 1 millón de toneladas seguida por “Hidralit”, de Cementos Avellaneda. Loma comercializa cemento de albañilería a través de la marca “Plasticor” que es muy conocida en Argentina.
Cal
Loma produce dos tipos distintos de cal: cal hidráulica, bajo las marcas “Cacique Plus” y “Cacique Max”; y cal industrial, bajo la marca “Loma Negra Plus”. Generalmente estos productos se utilizan para albañilería genérica, construcción de cimientos, revoques interiores y exteriores, contrapisos interiores y exteriores y estabilización del suelo.
Hormigón y agregados
Loma participa en el mercado de hormigón bajo la marca “Lomax”, la cual ofrece distintos tipos de hormigón. La empresa también comercializa agregados graníticos a través de su planta La Preferida, en Olavarría, a la que se le atribuye aproximadamente el 44% de los agregados que consume Lomax en su producción de hormigón. Lomax ofrece una serie de soluciones muy reconocidas a sus clientes tales como control de calidad, instalaciones in situ y soluciones logísticas, entre otras, las cuales pueden adaptarse a la medida de las necesidades de los clientes.
🔡 ¿Cómo produce el cemento Loma Negra?
Loma utiliza un proceso químico cuidadosamente controlado en la producción del cemento. Todas las plantas utilizan el proceso de producción por la vía seca, incorporando tecnología de punta. A continuación se describen las fases estándar del proceso de producción de cemento, cuyas etapas más importantes son la extracción y transporte de piedra caliza de la cantera, la molienda y homogeneización para lograr que la calidad de la harina de crudo sea uniforme, la clinkerización, la molienda de cemento, el almacenamiento en silos y el embolsado, carga y distribución.
a) Extracción de la materia prima. Se realiza en la cantera con voladuras controladas y utilizando explosivos se extrae la piedra caliza para la fabricación.
b) Transporte. La piedra caliza se carga en camiones volcadores mediante grandes palas y se transporta a la planta de trituración.
c) Trituración primaria. La trituradora principal transforma rocas en piedras pequeñas.
d) Pre-homogeneización de la piedra caliza y la arcilla. Aproximadamente el 90% de la piedra caliza se almacena en un parque donde se realiza la primera homogeneización de la composición química de la piedra. En la trituradora, las rocas de piedra caliza se reducen a fragmentos de unos 10 centímetros aproximadamente. Luego se transporta a la planta de cemento en camiones o cintas transportadoras.
e) Molienda y homogeneización. Las piezas trituradas son luego molidas para producir un polvo denominado “harina de crudo”, debido a que el material tiene una finura similar al de la harina de trigo comercial. Luego, la harina de crudo se envía a un silo de mezclado y luego a un silo de almacenamiento desde donde se la vierte a un precalentador, una serie de ciclones verticales.
f) Combustión de la harina de crudo para producir clinker. La harina de crudo es precalentada antes de ingresar al horno de modo que las reacciones químicas necesarias ocurran de forma más rápida y eficiente. Una parte de la reacción ocurre en el "precalcinador", donde la descomposición química de la piedra caliza generalmente emite el 65% de las emisiones totales, y otra parte en el horno. Posteriormente, la harina precalcinada ingresa al horno donde se agrega combustible para alcanzar temperaturas de hasta 1.450 °C. El calor intenso provoca reacciones químicas y físicas que funden parcialmente la harina para formar una mezcla de silicatos de calcio y otros silicatos, a la que se denomina “clinker”.
g) Enfriamiento y molienda final de clinker para producir cemento. Desde el horno, el clinker caliente cae en el enfriador donde se reduce su temperatura a aproximadamente 200 °C mediante un gran caudal de aire fresco para mantener sus propiedades. Luego, con la incorporación, en menor proporción, de otros materiales como yeso, escoria, caliza, etc., se ingresa el clínker en un molino obteniéndose los distintos tipos de cemento de acuerdo con las normas vigentes (IRAM).
h) Almacenamiento en silos de cemento. El producto final se homogeneiza y almacena en silos de cemento desde donde se lo despacha a una estación de embolsado para el cemento en bolsa o a un camión silo.
i) Despacho de cemento. El cemento se despacha a granel o en bolsas de papel que se apilan en pallets.
🏗 La industria del cemento
Generalidades
El cemento es el principal material de construcción en la preparación de hormigón y se utiliza tanto en obras públicas como en la construcción residencial y no residencial. Como vimos, el cemento se elabora a partir de piedra caliza calcinada que se muele, se homogeneiza y se mezcla con diferentes materiales tales como la arcilla y la arena a fin de obtener el nivel deseado de propiedades adhesivas y cohesivas al mezclarlo con agua. La mezcla de cemento que se usa con mayor frecuencia es el cemento portland, que combina áridos y agua. Debido a su bajo valor en relación con su peso, no es económicamente eficiente transportarlo a largas distancias, por lo que es indispensable contar con una red de plantas cercana a los clientes
El hormigón es el material sintético más utilizado en el mundo, formado por una combinación de cemento y otros materiales tales como agregados gruesos, arena y aditivos. Dada su resistencia a la tracción, la presión, la durabilidad, tiempos de fraguado, la facilidad de colocación y trabajabilidad bajo diversas condiciones climáticas y de construcción, es utilizado ampliamente en proyectos de infraestructura incluidos pavimentos, caminos y puentes. La mezcla con agua produce una reacción química que endurece el hormigón, generando una forma permanente de piedra artificial.
⚙️ Características claves del mercado del cemento
A pesar de que la industria del cemento y el hormigón pueden presentar cierta variación entre distintas geografías, por lo general las siguientes características se encuentran en la mayoría de los mercados:
⏺ Altas barreras de entrada. La naturaleza de capital intensivo del proceso de producción de las plantas, el tiempo considerable necesario para construir una nueva planta, los desafíos en la obtención de acceso a las materias primas y de concesiones mineras así como las dificultades para obtener permisos y aprobaciones ambientales, limitan la posibilidad de que nuevos competidores entren al mercado.
⏺ Baja elasticidad de precios. Se da en parte por la ausencia de productos sustitutos competitivos y por el aporte relativamente bajo del cemento a los costos generales de la construcción.
⏺ Ciclicidad. La demanda de cemento depende de los niveles de la actividad de la construcción y de los gastos en infraestructura, que están altamente correlacionados con el entorno macroeconómico.
⏺ Oligopolio. La producción de cemento en un determinado mercado suele estar concentrada en pocas empresas.
🛠 Características claves del proceso de producción del cemento
▶️ Las plantas de cemento por lo general se encuentran adyacentes a las canteras de piedra caliza. La proximidad a la fuente de materias primas, en particular la piedra caliza, reduce los costos de producción al acortar la distancia a la planta.
▶️ Uso intensivo de energía. Se necesita una gran cantidad de energía obtenida de la combustión de gas, coque de petróleo u otras fuentes de combustible a fin de calentar los hornos utilizados en la producción de clinker.
▶️ Naturaleza perecedera y elevado peso en relación a su valor unitario, lo que se traduce en costos significativos de transporte. Por esta razón las productoras de cemento tienden a concentrarse en las cercanías de sus clientes.
🔨 La industria del cemento a nivel mundial
Los mayores mercados de cemento del mundo son Asia, Europa Occidental y Estados Unidos. Sin embargo, se estima que el mayor crecimiento provendrá de regiones emergentes como América Latina. A medida que estos países continúen industrializándose, el consumo de cemento tendrá a crecer, junto con el aumento del ingreso per cápita y mayores erogaciones en obras públicas y de vivienda.
A lo largo de los últimos 10 años, la producción mundial de cemento ha aumentado desde aproximadamente 2.600 millones de toneladas hasta las 4.200 millones de toneladas por año. Según un reporte del Informe Mundial sobre el Cemento con datos que se remontan a 2016, Argentina se ubica en el puesto 34° como productor de cemento a nivel mundial con una participación de aproximadamente el 0,3% del total, mientras que China, el líder a nivel global, tuvo una participación de 57,6%.
La siguiente tabla muestra la capacidad de producción de los principales productores a nivel mundial, excluyendo a China:
🚧 El consumo de cemento y el crecimiento económico
Históricamente, la industria del cemento a nivel global ha exhibido una fuerte correlación positiva con el crecimiento del PBI y la actividad económica, tal como se muestra en el siguiente gráfico:
Una medida importante para el estudio del mercado del cemento es el consumo per cápita. En este sentido, los países varían ampliamente de acuerdo a su nivel de desarrollo económico y la importancia de la industria de la construcción en sus economías.
La siguiente tabla muestra el consumo de cemento per cápita de países de América Latina y China en 2016:
📊 Capacidad instalada, plantas y volumen de producción, canteras, red de distribución
La capacidad instalada total anual, en base a una producción de 365 días, se ubica en 12,1 millones en el caso del cemento, 1,3 millones de m3 en hormigón, 2,2 millones de toneladas en áridos y 0,5 millones de toneladas en el caso de cal.
El volumen de producción consolidado de cemento, cemento de albañilería y cal alcanzó las 6,3 millones de toneladas en el ejercicio 2023, es decir, en ese año Loma produjo el equivalente al 52% de su capacidad total instalada, un número que resulta bastante bajo y debería ser más elevado a futuro.
El siguiente cuadro indica la producción de clinker y cemento del año 2023 segregado por planta:
Este gráfico muestra la misma información anterior pero agrega los años 2021 y 2022 de forma comparativa:
🌋 Ubicación de las plantas de Loma Negra
Al 31 de diciembre de 2023, Loma tenía 7 plantas de producción de cemento en Argentina: Barker, Catamarca, L’Amalí/LomaSer, Olavarría, Ramallo, San Juan y Zapala, 14 plantas de hormigón bajo la marca Lomax y una planta de agregados graníticos.
El siguiente cuadro contiene información sobre las plantas de producción en Argentina al 31 de diciembre de 2023:
El siguiente mapa ilustra la ubicación de las plantas:
➡️ Barker
La planta de Barker comenzó a operar en 1956 y está situada en la ciudad de Benito Juárez, provincia de Buenos Aires. Actualmente tiene una capacidad de producción anual de cemento y filler —el cual LomaSer utiliza para mezclar cemento— de unos 1,3 millones y utiliza un horno de proceso por vía seca.
➡️ Catamarca
La planta de Catamarca comenzó a operar en 1980. Está ubicada en la ciudad de El Alto, provincia de Catamarca. Tiene una capacidad de producción anual instalada de 2,2 millones de toneladas de cemento y utiliza un horno de proceso por vía seca. La planta tiene una moderna tecnología de automatización y está equipada con un equipo de precalentamiento. También cuenta con sistemas de control de calidad automatizados que mejoran la confiabilidad de sus productos terminados.
La planta de Catamarca abastece a la provincia de Catamarca y a la región Central y Noroeste de Argentina.
➡️ Olavarría
La planta de Olavarría comenzó a operar en 1929 y está situada en la ciudad de Olavarría, provincia de Buenos Aires. Actualmente cuenta con dos hornos activos de proceso por vía seca con una capacidad de producción de aproximadamente 0,4 millones de toneladas de cal, y un segundo horno con una capacidad de producción instalada de 1 millón de toneladas de clinker al año y 1,6 millones de toneladas de cemento al año.
La planta de Olavarría abastece principalmente la región de Buenos Aires, junto con otras regiones.
➡️ L’Amalí
La planta L’Amalí está ubicada aproximadamente a 5 km de la planta de Olavarría, donde se encuentra la mayor reserva de piedra caliza de Loma Negra. Está conectada estratégicamente con la línea de transporte de carga Ferrosur Roca y se encuentra situada a cercanías del centro de distribución LomaSer. Comenzó a operar en agosto de 2001 y posee una capacidad instalada de producción anual de aproximadamente 3,8 millones de toneladas de clinker y aproximadamente 6 millones de toneladas de cemento. La planta cumple con los estándares más exigentes en materia de tecnología de producción de cemento así como también con los requisitos ambientales aplicables.
En diciembre de 2021, Loma inauguró la segunda línea de la planta la cual demandó una inversión aproximada de más de US$300 millones. Esta ampliación le permitió aumentar la capacidad de la planta en un 40% sumando aproximadamente 2,7 millones de toneladas anuales, transformándola en la planta de cemento de mayor envergadura de Argentina y en una de las más grandes de América Latina en términos de capacidad instalada de producción de cemento anual. L’Amalí utiliza gas natural y combustibles sólidos dentro del ciclo productivo, además de los combustibles alternativos provenientes de Recycomb.
La planta cuenta con un equipo móvil para extraer y triturar la piedra caliza proveniente de una cantera ubicada en sus cercanías, la cual está conectada a la planta a través de un sistema de cinta transportadora. L’Amalí tiene dos hornos para producir clinker con una capacidad diaria de aproximadamente 12.000 toneladas, además de capacidad disponible para la producción, almacenamiento y carga a granel de cemento.
La planta produce cemento a granel y en sacos. Esta última se envasa en la nueva planta de envasado que cuenta con dos líneas de producción con una capacidad de 4.500 bolsas por hora cada una. También produce cemento base que utiliza LomaSer como materia prima para la producción de cemento y clinker que utilizan sus otras plantas de cemento.
➡️ Ramallo
La planta de Ramallo se inauguró en 1998 y está ubicada en la ciudad de Ramallo, provincia de Buenos Aires. Produce cemento y también muele la escoria que utiliza LomaSer, la cual Loma Negra adquiere de Siderar S.A.I.C., la empresa siderúrgica más importante de Argentina ubicada cerca de esta planta. La planta de Ramallo tiene una capacidad de producción anual instalada de cemento de 0,4 millones de toneladas y abastece a la zona norte de la provincia de Buenos Aires y a la provincia de Santa Fe.
➡️ San Juan
La planta de San Juan comenzó a operar en 1963 y está ubicada en la ciudad de Rivadavia, provincia de San Juan. Tiene una capacidad de producción anual instalada de cemento de aproximadamente 0,2 millones de toneladas y utiliza un horno de proceso por vía seca. En 1993, se agregó una nueva instalación para permitirle el almacenamiento y procesamiento de carbón, capacitándola para operar con gas natural o con una combinación de gas natural, fuel oil y carbón, junto con combustibles líquidos alternativos. La planta de San Juan abastece a la provincia de San Juan y a la zona de Cuyo.
➡️ Zapala
La planta de Zapala comenzó a operar en 1970 y está situada en Zapala, provincia de Neuquén. Tiene un horno de proceso por vía seca, con una capacidad de producción anual instalada de cemento de 0,4 millones de toneladas y una capacidad de producción anual instalada de clinker de aproximadamente 0,2 millones de toneladas. Está equipada con un equipo de molino prensa de rodillos tipo rueda de bajo consumo de energía que se utiliza para moler el clinker antes de que ingrese en el proceso de producción.
La planta de Zapala abastece a las provincias de Neuquén y Río Negro y exporta menos de 2% de su cemento al sur de Chile. También se beneficia del desarrollo que está teniendo la zona con la formación Vaca Muerta y los parques eólicos.
➡️ La Preferida
Loma ingresó al mercado de agregados en Argentina con la adquisición de “La Preferida de Olavarría” en 2009, ubicada en la Ciudad de Olavarría, Provincia de Buenos Aires. En 2018 comenzó a funcionar una nueva trituradora. La Preferida tiene una capacidad de producción total anual de 2,2 millones de toneladas.
Con la Preferida, Loma vende agregados graníticos la cual es responsable de aproximadamente el 44% de los agregados consumidos por Lomax en la producción de hormigón.
Red de distribución y logística
Además de las plantas, Loma Negra cuenta con una red logística y distribución estratégicamente ubicada que le permite tener ciertas ventajas frente a sus competidores, como costos de flete más bajos y menores tiempos de entrega. LomaSer y Ferrosur Roca son dos actores claves que forman parte de esta red tan importante para Loma, y por eso las repasemos a continuación.
👷 LomaSer
LomaSer es un centro de mezcla de cemento y de distribución y logística de Loma Negra que inició sus operaciones en el año 2000. Está ubicada aproximadamente a 50 km de la Ciudad de Buenos Aires y se encuentra conectada con las plantas de producción de Loma Negra en la provincia de Buenos Aires —el principal mercado de cemento de Argentina con casi el 41% del total consumido a nivel nacional— a través del ferrocarril de carga Ferrosur Roca.
Gracias a su ubicación y su capacidad de mezcla y embolsado, LomaSer tiene la capacidad de entregar cemento en bolsas o a granel en el AMBA dentro de las 24 horas de realizado el pedido y a costos muy competitivos.
LomaSer recibe cemento base, filler y escoria de las plantas L’Amalí, Barker y Ramallo, respectivamente, y tiene la capacidad de mezclar el cemento in situ. Estos materiales se almacenan en un silo multicelda que cuenta con una capacidad de 28.000 toneladas, aunque también se pueden almacenar 8.000 toneladas de cemento embolsado. El silo alimenta a una mezcladora que tiene una capacidad de producción anual instalada de cemento de aproximadamente 2,2 millones de toneladas.
El mapa a continuación muestra la ubicación y conexiones entre las instalaciones de LomaSer y la red ferroviaria de carga del Ferrosur Roca.
El centro de distribución LomaSer tiene una planta de producción flexible que permite alternar la producción rápidamente de un tipo de cemento a otro. La capacidad de personalizar la mezcla según las características de cada adición permite producir cemento de calidad superior al tiempo que optimiza la maximización de adiciones. LomaSer opera más del 35% de los despachos totales de cemento en Argentina, despachando cemento en bolsas o a granel según las necesidades del cliente.
🚂 Ferrosur Roca
Loma Negra posee el 100% de las acciones de Cofesur, empresa que resultó adjudicataria de la concesión otorgada por el Estado Nacional en 1993 para operar la red de ferrocarriles de carga de la Línea Roca, a excepción de los tramos urbanos del AMBA. A su vez, Cofesur es dueño del 80% de las acciones de Ferrosur Roca, mientras que un 16% le pertenece a Gobierno Nacional y el 4% restante a los trabajadores del ferrocarril, a través de un fideicomiso creado a tal fin. Así que, al comprar acciones de Loma Negra indirectamente estamos participando de los beneficios de una empresa ferroviaria de carga, un sector que a Warren Buffet le gusta mucho, y buenas razones no le faltan. De hecho, Berkshire Hathaway es dueña de Burlington Northern & Santa Fe (BNSF), el mayor de los seis principales sistemas ferroviarios de EE. UU.
Si bien no es el objetivo principal del análisis, vamos a repasar un poco más en detalle algunos hechos y números importantes de Ferrosur.
🔙 Concesión y antecedentes
Hay que tener en cuenta que las operaciones de transporte de carga ferroviaria se desarrollan en un entorno regulado por el Gobierno Nacional. Además las concesiones están sujetas a la rescisión anticipada en determinadas circunstancias, incluida la decisión de las autoridades nacionales de volver a asumir el control del servicio o de rescindir la concesión debido a un incumplimiento.
Ferrosur Roca obtuvo la concesión de la Línea Roca —con excepción del corredor Altamirano-Miramar y los tramos urbanos— el 11 de marzo de 1993 a través del Decreto 2681/92. El plazo de duración de la concesión fue de 30 años y preveía la posibilidad de una prórroga de 10 años adicionales.
El Estado Nacional emitió una serie de regulaciones con el objetivo de que la red ferroviaria nacional se base en una modalidad mixta que funcione mediante un sistema de operadores públicos y privados de carga, donde el Estado administraría la infraestructura y controlaría la inversión correspondiente, permitiendo de esta manera que cualquier operador ferroviario registrado pueda brindar servicios ferroviarios independientemente de quién tenga la propiedad o posesión de las instalaciones del punto de carga o destino. Debido a esta decisión del Estado Nacional de finalizar el esquema de concesiones existentes y reemplazarlos por un esquema de acceso abierto, la mencionada concesión citada anteriormente finalizaba en marzo de 2023. Sin embargo, posteriormente el Ministerio de Transporte publicó diversas resoluciones prorrogando por un período de 18 meses la concesión otorgada a Ferrosur Roca (Resolución 960/22), en virtud de la cual el plazo de concesión se ha extendido por segunda vez hasta septiembre de 2025.
Con fecha 13 de junio de 2024 y mediante los Decretos 525/24 y 526/24, el Estado Nacional dictó la emergencia pública en materia ferroviaria por un período de 24 meses. Esta medida tuvo como objetivo "resguardar la seguridad operativa de la prestación del servicio de transporte ferroviario de cargas y pasajeros".
El 8 de julio de 2024 se publicó en el Boletín Oficial la Ley 27.742, denominada “Ley Bases”, que habilita al Poder Ejecutivo Nacional a licitar nuevas concesiones incluido el sistema ferroviario.
Teniendo en cuenta lo establecido por la Resolución 960/22, Loma Negra ha realizado sus evaluaciones de los escenarios de negocio posibles, considerando asimismo que su intención es continuar prestando servicio como operador de la red ferroviaria. El Directorio de Loma Negra entiende que la intención del Estado Nacional es priorizar la continuidad de los actuales operadores para cada uno de los servicios y negocios existentes, garantizando así el mejor aprovechamiento de la experiencia privada.
Ferrosur y su importancia en las operaciones de Loma Negra
Ferrosur ocupa un papel clave en las actividades de Loma Negra ya que ofrece ciertas ventajas en cuanto a costos y logística. Su red se extiende desde el centro y sur de la provincia de Buenos Aires hasta el norte de Río Negro y Neuquén y le permite a Loma Negra unir 5 plantas de producción (Olavarría, Barker, Ramallo, Zapala y L’Amalí) con los centros de distribución LomaSer, Sola y Bullrich, situados cerca de las principales zonas de consumo de cemento del país. La red de Ferrosur también ofrece acceso a los puertos de Buenos Aires, Dock Sud, La Plata, Quequén y Bahía Blanca, además de estar conectada con el yacimiento de gas y petróleo de Vaca Muerta.
El 55% del volumen transportado por Ferrosur son productos propios de Loma Negra. La red también es explotada por terceros (generalmente empresas mineras y químicas) a quienes se les cobra una tarifa de traslado. De la distancia total aproximada de 3.100 km de líneas, actualmente se encuentran operativas unos 2.000 km. La principal mercadería transportada son minerales y materiales de construcción como agregados graníticos y cemento, rubro que en 2023 concentró el 87,6% del total de la mercadería transportada, además de polietileno, soda cáustica, cereales, arena de fractura (fracsand) utilizada en la industria petrolera, fertilizantes, clinker, bobinas de acero, yeso, alimentos balanceados para la industria avícola, pasta de celulosa, troncos y productos de consumo masivo como bebidas, conservas y artículos no perecederos.
Además, a través de Ferrosur, Loma Negra transporta:
➡️ El 85% de las materias primas utilizadas por el centro logístico LomaSer, que representa aproximadamente el 40% de las ventas de Loma Negra.
➡️ El 95% de los áridos consumidos en las plantas de hormigón de Lomax del Gran Buenos Aires.
➡️ El 60% de la producción de La Preferida Olavarría.
➡️ El 60% del yeso utilizado en las plantas de Loma Negra en Olavarría.
Detalles operativos de Ferrosur
De acuerdo con el informe anual de la Comisión Nacional de Regulación del Transporte (CNRT), en 2023 Ferrosur transportó 4,2 millones de toneladas. Considerando que en ese año el total transportado a nivel Nacional ascendió a 18,7 millones, la cifra representa una cuota de mercado del 22,4%. La distancia media recorrida fue 367 km y el tráfico llegó a los 1.541.176.863 ton/km4, con una tarifa media de ARS 75,01 por ton/km (a valores de noviembre 2024), la más alta entre todos los participantes del transporte de carga ferroviario, que desarrollamos brevemente a continuación.
El transporte ferroviario de carga en Argentina está dominado básicamente por 6 operadores, 3 privados y 3 públicos. Los privados, entre los que se encuentra Ferrosur Roca, concentran aproximadamente el 61,9% de mercado, aunque en 2016 llegaron a acaparar el 86,7% (ver imagen debajo). Nuevo Central Argentino (NCA), propiedad de Aceitera General Deheza (AGD) y que transporta principalmente granos y productos agroindustriales, es el que históricamente concentró la mayor cuota de mercado con una participación que llegó al 25,1% en 2023 (40,2% en 2016), seguido por el ya mencionado 22,4% de Ferrosur Roca y Ferroexpreso Pampeano (FEPSA), propiedad del grupo Techint, con el 14,4%. El resto del mercado lo completan otras 3 empresas: Belgrano Cargas, San Martín y General Urquiza. Las 3 son líneas de Trenes Argentinos Cargas, una empresa pública que el Gobierno busca privatizar.
Volviendo a la importancia de Ferrosur en las operaciones de Loma Negra, la conexión estratégica que ofrece la línea de carga entre 5 plantas en Buenos Aires y centros de distribución ubicados cerca de las principales zonas de consumo de cemento le permite a Loma reducir significativamente el costo de flete, optimizar los tiempos de entrega y mejorar aún más su posición competitiva. A grandes distancias, el transporte ferroviario es un método de transporte más rentable, eficiente y amigable con el medio ambiente en comparación con el camión porque reduce el consumo de combustible, ayuda a disminuir el tráfico en las rutas (un tren equivale a 75 camiones) y emite menos CO2 (un tren emite casi un 80% menos de CO2 que un camión).
🗺 Ubicación de las principales minas de piedra caliza y piedra granítica de Loma Negra
El siguiente mapa muestra la ubicación geográfica de las principales canteras de piedra caliza y piedra granítica de la cementera:
Localización y medios de acceso a las canteras
⏺ Catamarca
⏺ San Juan
⏺ Zapala
⏺ Barker
⏺ Olavarría y L’Amalí
⛰ Reservas minerales
Loma es dueña y opera de manera exclusiva sus canteras de piedra caliza, la principal materia prima para producir el cemento. Para mantener aún más su competitividad en cuanto a costos, la empresa extrae casi todos sus recursos minerales de sus canteras mediante la utilización servicios de terceros o equipamientos de minería propios. Para el período finalizado el 31 de diciembre de 2023, toda la piedra caliza de la empresa se obtuvo de sus propias canteras.
Las reservas de piedra caliza están ubicadas en las cercanías de las plantas de producción. Loma es titular de y opera en forma exclusiva 5 canteras a cielo abierto, desde las cuales extrae piedra caliza eficientemente debido a la proximidad de los depósitos a la superficie y a la alta calidad de la piedra que se encuentra en las minas. Loma cuenta con un total de reservas de piedra caliza de aproximadamente 1.074,7 millones de toneladas, las cuales deberían ser suficientes para abastecer a Loma Negra durante aproximadamente 146 años de producción de cemento, al ritmo de consumo de 2023.
El siguiente cuadro muestra el total de reservas de piedra caliza y áridos graníticos, comprobadas y probables, por región geográfica al 31 de diciembre de 2023:
🔌 Fuentes de energía y la sustentabilidad
La energía térmica es la fuente de energía más utilizada en las operaciones de Loma Negra (representó el 16% del costo total de ventas en 2023), e incluye gas natural (la más significativa), fuel oil, carbón mineral y coque de petróleo. Por otro lado, la energía eléctrica es uno de los principales determinantes de la estructura de costos (8% del costo total de ventas en 2023), debido a que es una de las fuentes más costosas que utiliza la empresa.
La producción de cemento requiere un uso intensivo de energía, por lo que la optimización de estos recursos representa una prioridad para la empresa. En este sentido, las iniciativas de Loma están orientadas a mejorar los indicadores como la eficiencia de los hornos, la confiabilidad de los molinos, el factor de clinker, la utilización de combustibles alternativos y los niveles de emisiones, entre otros.
Loma también tiene una serie de proyectos en curso para seguir reduciendo la relación clinker-cemento, objetivo que se logra fundamentalmente remplazando el clinker por otros materiales como escoria, residuo de otra industria o puzolana, generando un mayor rendimiento del producto en forma más responsable desde el punto de vista ambiental y con un menor costo de producción, contribuyendo así a la reducción de la huella de carbono.
En igual sentido, dentro de su segmento de hormigón, Loma también ha desarrollado el uso de productos de alto rendimiento lo cual le ha permitido reducir el impacto ambiental de sus productos.
🔁 El coprocesamiento como combustible alternativo
El proceso productivo tiene una alta demanda energética: por cada tonelada de cemento se necesita, en promedio, 107 kWh de energía eléctrica y 0,6 Gcal de energía térmica, especialmente en la etapa de calcinación. Para atender este requerimiento de manera ambientalmente segura y responsable, Loma implementa el coprocesamiento, una técnica que permite transformar residuos propios derivados de otras industrias o generados por la comunidad en materias primas y combustibles alternativos que se utilizan en la elaboración de cemento. El coprocesamiento de residuos promueve la economía circular y reduce las emisiones de gases de efecto invernadero en varios aspectos, evita el enterramiento de residuos, minimiza su incineración y reemplaza combustibles fósiles con mayores emisiones, además de contribuir a la reducción de los costos. La energía utilizada en el proceso de producción proveniente del coprocesamiento de residuos representó el 2,2%, 2,1% y 3,1% del consumo de energía térmica total en los años 2023, 2022 y 2021, respectivamente.
Se espera que el creciente uso del coprocesamiento como reemplazo de combustibles fósiles sumado al uso cada vez mayor de energía verde reducirán los costos de energía térmica y eléctrica, los cuales, en conjunto, constituyen los principales determinantes de la estructura de costos de Loma Negra, representando en conjunto el 24% del costo de ventas total para el ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2023.
🟢 Contratos de suministro de energía renovable
En 2016, Loma celebró un contrato a 20 años con Genneia para el suministro de energía eólica a partir del 1 de enero de 2018, con el fin de dar cumplimiento a las obligaciones impuestas por la Leyes 26.190 y 27.191, cuyo objetivo principal es reducir el uso de combustible fósil incrementando el uso de energía renovable. Asimismo, en 2018 también celebró un contrato por 20 años con Aluar para el suministro de energía eólica a partir del 1 de febrero de 2019.
Es notable destacar que en 2023 Loma Negra cubrió un 36% de sus requerimientos de energía eléctrica con fuentes de energía renovables, superando el porcentaje establecido en la Ley Nº 27.191.
📝 Reconocimiento de ingresos
El 86% de los ingresos totales de Loma Negra provienen de la venta de cemento. El cemento, a su vez, representa aproximadamente el 75% de los costos de producción anuales de Loma Negra.
Loma Negra reporta sus resultados financieros en los siguientes segmentos:
📌 Cemento, cemento de albañilería y cal
Incluye los ingresos provenientes de las ventas de cemento, cemento de albañilería y cal, desde la obtención de las materias primas en las canteras, pasando por el proceso de elaboración del clinker y cal viva hasta su posterior molienda con determinados agregados para la obtención del cemento, cemento de albañilería y cal.
📌 Hormigón
Incluye los ingresos proveniente de ventas generadas a partir de la producción y venta de hormigón elaborado, así como la entrega del producto en obra y, dependiendo de las circunstancias, su bombeo hasta el lugar de destino. Loma participa en este mercado bajo la marca Lomax, con operaciones en los dos mercados de hormigón más importantes de Argentina: la ciudad de Buenos Aires y el AMBA y la ciudad de Rosario.
📌 Agregados
Aquí se incluyen los resultados provenientes del negocio de agregados, desde la obtención de la piedra hasta su trituración.
📌 Ferroviario
Incluye los ingresos generados por la prestación del servicio de transporte ferroviario a otras empresas de transporte y/o logística.
📌 Otros
Incluye los resultados del negocio de tratamiento y reciclado de residuos industriales para su utilización como combustible.
🌐 Canales de venta y diversificación de clientes
Loma comercializa sus productos a distribuidores mayoristas, productores de hormigón y clientes industriales. A lo largo de los años, la empresa se ha esmerado en desarrollar una red de pequeños y medianos distribuidores en toda la Argentina responsables de casi dos tercios de sus ventas y con quienes cultiva su relación a través de una amplia gama de programas de fidelización.
A finales de 2021 Loma contaba con más de 1.100 clientes, siendo la mayoría pequeños y medianos distribuidores en todo el país. En 2023, el 59% de las ventas totales de cemento fueron realizadas directamente a distribuidores, 28% a productores de hormigón, 7% a clientes industriales y 6% a compañías de construcción y otras. Aproximadamente el 51% del portfolio de clientes —que representan más del 75% de los despachos de cemento totales— opera bajo relaciones de exclusividad a largo plazo.
Diversificación de clientes
Ninguno de los clientes representa más del 5% de los ingresos anuales, mientras que los 20 principales clientes representaron aproximadamente el 37% del volumen de cemento total vendido en 2023.
🌍 Ingresos por región
Loma ha elaborado una base de clientes diversificada a nivel geográfico. Para finales de 2021, el 65% de la facturación provenía de la región central y la provincia de Buenos Aires —donde Loma tiene concentradas la mayor parte de sus plantas—, pero también se destaca la región Cuyo (8% de las ventas), Noroeste (11%), Noreste (9%) y la Patagonia (7%).
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🚨 Factores de riesgo
➡️ Riesgos relacionados con Argentina
⚪️ El crecimiento y estabilidad de Argentina podrían no ser sostenibles. La economía argentina ha experimentado niveles de volatilidad considerables en las últimas décadas, con períodos de bajo o nulo crecimiento, niveles de precios altos y variables y devaluación de la moneda. Estos efectos han ido empeorando en los últimos años al punto de que hoy el país está catalogado como una economía de frontera. En consecuencia, el desempeño futuro de Loma Negra podría verse afectado en distinta medida por acontecimientos económicos y políticos y otros hechos significativos que afectan la economía argentina tales como aumento y controles de precios, controles cambiarios, fluctuaciones del tipo de cambio y de las tasas de interés, políticas de gasto público e inversión, aumentos de impuestos nacionales, provinciales o municipales y otras iniciativas regulatorias que aumentan la intervención del Estado en la actividad económica, así como disturbios civiles y problemas de inseguridad local.
⚪️ Los altos niveles de inflación podrían afectar de manera adversa la economía argentina y el negocio de Loma Negra. Históricamente, la inflación ha socavado materialmente la economía Argentina, con un Estado Nacional que no ha tenido la capacidad ni la voluntad de crear condiciones para el crecimiento económico a largo plazo. En los últimos años, las altas y crecientes tasas de inflación del país han afectado la competitividad externa, incrementando la desigualdad social y económica, lo que ha impactado negativamente en el empleo, el consumo y el nivel de actividad. La inflación ha contribuido a un aumento significativo de los costos de operación, en particular los costos laborales. También ha reducido sistemáticamente el poder adquisitivo de la población, aumentando así el riesgo de un menor nivel de consumo de los productos comercializados por Loma Negra.
⚪️ Las fluctuaciones del tipo de cambio podrían tener efectos muy adversos sobre los costos de la energía utilizada y los pasivos de la empresa. Argentina tiene un historial de elevada volatilidad cambiaria, incluyendo devaluaciones bruscas e imprevistas, controles estrictos de capitales y graves restricciones al comercio exterior. La devaluación genera más inflación y reduce significativamente los salarios reales, poniendo presión sobre Loma Negra cuyas operaciones dependen de la demanda del mercado interno. No se debe olvidar que Loma Negra factura el 100% de sus ingresos en pesos argentinos.
Entre los efectos negativos que tienen las devaluaciones sobre el negocio de Loma Negra se encuentran:
—> Menor capacidad para pagar la deuda denominada en dólares, donde la empresa está obligada a realizar pagos de capital e intereses en dicha moneda. Cuando se devalúa, los intereses a pagar aumentan en pesos lo cual afecta negativamente el resultado financiero. Además, el monto total de la deuda en dólares aumenta en pesos, incrementando también el pasivo total y las obligaciones de la deuda en dicha moneda.
—> Los precios de la energía térmica y eléctrica utilizada en el proceso productivo así como los costos de envases están principalmente denominados en o ligados al dólar, por lo que una devaluación podría incrementar significativamente los costos relacionados a estos productos y servicios (que tienen un peso importante en la estructura de costos de producción de cemento de la empresa).
De forma opuesta, la apreciación del peso respecto al dólar tiene el efecto contrario a los mencionados.
Para contrarrestar parcialmente los riesgos de devaluación de la moneda, Loma celebra eventualmente contratos de derivados.
⚪️ Las medidas adoptadas por el Gobierno, así como presiones de sectores sindicales, podrían requerir aumentos salariales o beneficios adicionales, lo cual podría incrementar los costos operativos de Loma. En el pasado, el Gobierno Nacional ha sancionado leyes y reglamentaciones obligando a las empresas del sector privado a mantener ciertos niveles salariales y brindar beneficios adicionales a sus empleados. Si como resultado de dichas medidas los salarios superaran la inflación y/o la devaluación, podría resultar en costos adicionales y en la reducción de los márgenes de beneficio de Loma Negra.
En el acumulado de 9 meses de 2024, los costos laborales (sueldos, jornales y contribuciones sociales) explicaron el 18,4% de los costos totales de producción de cemento de Loma Negra.
⚪️ La economía argentina puede verse seriamente afectada por los desarrollos económicos de otros mercados y por los efectos “contagio” más generalizados, lo que podría tener un efecto sustancial adverso en el crecimiento económico. Una caída significativa en el crecimiento económico de cualquiera de los principales socios comerciales de Argentina como por ejemplo Brasil, podría tener un impacto sustancial en la balanza comercial y afectar adversamente el crecimiento económico del país. La economía argentina también puede verse afectada por las condiciones de economías desarrolladas, como por ejemplo la de Estados Unidos, que son importantes socios comerciales o tienen influencia sobre los ciclos económicos mundiales y sobre la evolución a corto plazo de los precios de las materias primas. Si las tasas de interés aumentan significativamente en estas economías, incluido Estados Unidos, a Argentina y a sus socios comerciales, como Brasil, podría resultarles más difícil y costoso obtener préstamos y refinanciar la deuda existente, lo que podría afectar negativamente al crecimiento económico.
⚪️ Los eventos que afectan a las filiales del accionista mayoritario indirecto (Mover Participações S.A.), incluso con respecto a la participación de una de sus filiales en la denominada investigación de la Operación Lava-Jato en Brasil, pueden tener un efecto adverso importante en la reputación y en los resultados de Loma Negra. Construções e Comércio Camargo Corrêa S.A. (“CCCC”), una filial de construcción e ingeniería de Mover Participações S.A. (antes llamada Camargo Corrêa S.A.) y algunos de sus antiguos directivos y empleados han sido objeto de una investigación de la Policía Federal brasileña denominada Operación Lava Jato, que es una investigación sobre denuncias generalizadas de corrupción, incluida la empresa nacional de petróleo “Petrobras S.A.”, controlada por el gobierno federal brasileño, en la que algunos de sus empleados aceptaron sobornos de varias empresas de construcción, incluida CCCC. En relación con la investigación de la Operación Lava Jato y las exhaustivas investigaciones internas emprendidas por CCCC con la asistencia de expertos externos, CCCC y algunos de sus antiguos directivos y empleados celebraron acuerdos de indulgencia y negociación de clemencia con las autoridades brasileñas en virtud de los cuales admitieron haber cometido violaciones de las leyes antimonopolio y anticorrupción de Brasil y acordaron pagar una indemnización por un total de más de R$1,4 billones de reales brasileños, que incluía multas y otras indemnizaciones, y se comprometieron a seguir cooperando con las autoridades brasileñas. Además, CCCC sigue realizando investigaciones internas de manera continua en relación con su cumplimiento de las leyes anticorrupción. La noticia de la Operación Lava Jato también tuvo repercusiones en otros países de América Latina en los que opera CCCC además de Brasil, entre ellos Perú, Argentina y Venezuela. Según algunos medios de comunicación, en esos países se están llevando a cabo investigaciones gubernamentales por supuestos actos de corrupción que involucran a empresas constructoras brasileñas. La dirección de CCCC ha llevado a cabo investigaciones internas con la ayuda de expertos externos y, hasta la fecha, no han identificado pruebas de ningún acto ilícito realizado por CCCC en esos países. Cualquier violación adicional de las leyes anticorrupción y/o antimonopolio que involucre a CCCC puede resultar en multas adicionales y/u obligaciones de indemnización. Además, cualquier evento o acontecimiento adverso adicional podría tener un impacto adverso importante en CCCC y el portfolio de inversiones de Mover Participações, lo cual podría generarle a Loma Negra daños de reputación. Además, aunque Loma ha sido informada por Mover Participações y sus asesores de que CCCC debe ser la única responsable de cualquier violación por parte de CCCC de las leyes antimonopolio y/o anticorrupción, no se puede asegurar que las filiales de CCCC no sean también responsables de dichas violaciones de la ley.
➡️ Riesgos relacionados con Loma Negra
⚪️ La industria del cemento es inherentemente cíclica y sensible a los cambios en la oferta y demanda, las cuales a su vez se ven afectadas por hechos políticos y económicos, tanto a nivel local como internacional.
—> Un decrecimiento o freno en la actividad económica podría tener como resultado una disminución de los despachos de cemento de Loma Negra, afectando de manera adversa los resultados.
—> Por otro lado, si la demanda cae Loma podría verse obligada a reducir los precios debido a la presión de la competencia para mantener su participación en el mercado, afectando el margen de ganancias. El cemento está sujeto a fluctuaciones de precios como resultado de la capacidad de producción, los inventarios, la disponibilidad de sustitutos y otros factores relacionados como el nivel de actividad en el mercado de la construcción de viviendas y, en algunos casos, la intervención del Estado.
⚪️ La energía representa una porción significativa de los costos totales de producción del cemento, por lo que su aumento podría afectar las operaciones. Como vimos, Loma consume grandes cantidades de energía en su proceso de producción de cemento, la cual está denominada en dólares, por lo que una devaluación de la moneda aumentaría los costos de la energía utilizada, afectando los márgenes de beneficio. Por otra parte, el abastecimiento de una parte significativa del total de las necesidades de energía de Loma depende de terceros.
En el acumulado de 9 meses de 2024, los costos de energía térmica y electricidad representaron en conjunto el 21,9% de los costos totales de producción de cemento de Loma Negra.
⚪️ Loma Negra está sujeta al posible ingreso de competidores locales e internacionales, lo que podría disminuir su participación en el mercado. El mercado del cemento en la Argentina es competitivo y actualmente es abastecido por cuatro empresas que juntas proveen todo el cemento que se consume en el país. En la industria cementera, la ubicación de una planta de producción tiende a limitar el mercado que una planta puede abastecer ya que los costos de transporte son altos, lo que reduce los márgenes de ganancia. Si bien históricamente Loma ha sido un participante relevante con presencia en todas las regiones de Argentina, la competencia podría intensificarse si otros participantes deciden ingresar al mercado.
Por otra parte, Loma podría enfrentar una mayor competencia de otros fabricantes de cemento si éstos decidieran aumentar su capacidad instalada existente en la producción y/o distribución de cemento. De hecho, de acuerdo con información pública disponible, Holcim Argentina expandió su planta “Malagueño” localizada en la provincia de Córdoba, mientras que Cementos Avellaneda realizó una expansión similar en la planta “El Gigante” en la provincia de San Luis, la que finalizó a fines de 2020 y ya se encuentra operativa. Loma también enfrenta la posibilidad de competencia como consecuencia del ingreso al mercado de clinker importado, cemento u otros materiales tales como escoria o productos de fabricantes del exterior, cuyos actores podrían tener recursos financieros mayores a los de Loma.
Si bien este es un punto a tener en cuenta, no considero que represente una amenaza importante para el negocio de Loma Negra, principalmente dada la relación costo de transporte/precio del bien transportado, y lo dificultoso que resulta obtener una aprobación para explotar nuevas canteras por cuestiones medioambientales.
Por el lado de las importaciones tampoco creo que represente una amenaza dada la relación recién mencionada del costo de transporte. De hecho, como veremos más adelante, las importaciones han representado históricamente porcentajes extremadamente bajos respecto al total de despachos de cemento a nivel nacional.
⚪️ Los cambios en el costo o en la disponibilidad de materias primas provistas por terceros podrían afectar en forma adversa el negocio. Loma Negra usa determinadas materias primas en la producción de cemento que obtiene de otros proveedores tal como escoria, mineral de hierro, laminillo, arcilla, arena, yeso y puzolana. Los costos en concepto de materias primas suministradas por terceros como porcentaje de su costo total de ventas fueron aproximadamente del 17,9%, 14,8% y 10,5% en 2023, 2022 y 2021, respectivamente. Si los proveedores existentes cesaran sus operaciones o redujeran o eliminaran la producción de estos subproductos, los costos de obtención de estos materiales podrían aumentar significativamente o podrían obligar a Loma Negra a buscar fuentes de abastecimiento alternativas para estos materiales, lo cual podría tener un efecto significativo adverso sobre el negocio.
⚪️ El cambio climático y la legislación o los reglamentos sobre el cambio climático pueden afectar negativamente a Loma Negra. El proceso de fabricación del cemento requiere la combustión de grandes cantidades de combustible y genera dióxido de carbono (CO2) como subproducto del proceso de calcinación. Por lo tanto, los esfuerzos para hacer frente al cambio climático a través de leyes y reglamentos federales, estatales, regionales, de la Unión Europea e internacionales que exigen la reducción de los gases de efecto invernadero pueden crear riesgos económicos e incertidumbre y afectar el negocio de Loma Negra.
⚪️ Las reglamentaciones en materia de protección del medio ambiente, higiene y seguridad podrían afectar en forma adversa. Los contaminantes generados por la producción de cemento son principalmente polvo y emisiones de gas provenientes del uso de combustibles fósiles. Las operaciones generalmente involucran el uso, manejo, eliminación y descarga de materiales peligrosos al ambiente y el uso de recursos naturales. La mayoría de las operaciones de Loma Negra están sujetas a exhaustivas reglamentaciones en materia de protección del medio ambiente, higiene y seguridad. Argentina sanciona leyes relativas a las emisiones de gas y la calidad del aire tanto a nivel nacional como provincial. Loma Negra debe obtener permisos y licencias de autoridades gubernamentales en relación con muchos aspectos de sus operaciones, y debe comprar e instalar un costoso equipo de control de la contaminación o realizar cambios operativos para limitar los impactos reales o potenciales en cuanto al ambiente, higiene y seguridad de sus operaciones sobre el ambiente y sus empleados.
Por otro lado, la empresa podría ser objeto de sanciones administrativas o penales, incluidas advertencias, multas y órdenes de clausura debido al incumplimiento de estas reglamentaciones ambientales, las que, entre otras cosas, limitan o prohíben las emisiones o derrames de sustancias tóxicas por parte de la empresa en relación con sus operaciones. Loma también podría estar obligada a modificar o retroalimentar sus plantas con un costo importante a fin de cumplir con las normas en materia de eliminación de desechos y emisiones. La empresa está sujeta a inspección por parte de los organismos ambientales en las distintas jurisdicciones en las que opera, las cuales podrían imponer multas, restricciones sobre sus operaciones u otras sanciones. Asimismo, la empresa está sujeta a leyes ambientales que pueden requerir que incurra en costos significativos a fin de mitigar cualquier daño que un proyecto podría causar sobre el ambiente, costos que podrían tener un impacto adverso sobre la viabilidad o rentabilidad estimada de los proyectos que la empresa pretende implementar. Además, cualquier daño causado al medio ambiente puede obligar a la empresa a pagar una indemnización por daños y perjuicios.
En la actualidad el mundo se enfrenta a un grave desafío en materia de cambio climático, energía y medio ambiente, y estos desafíos afectan a grandes industrias globales que no tienen buenos sustitutos, siendo una de estas la industria del cemento. A nivel mundial, el sector produce más de 4 billones de toneladas de cemento portland al año, material clave del hormigón y responsable de la mayor parte de su huella global de CO2.
En 2002, las emisiones provenientes de la producción de cemento a nivel mundial representaban 1.4 billones de toneladas (1.2 billones de toneladas métricas) de CO2. Según un reporte elaborado por el científico Robbie Andrew para el Centro para la Investigación Climática Internacional (CICERO) y el Proyecto Global de Carbono, estimó que para 2021 el nivel de emisiones se había más que duplicado alcanzando las 2.9 billones de toneladas, representando más del 7% de toda la emisión a nivel mundial.
⚪️ La introducción de sustitutos del cemento y el desarrollo de nuevas técnicas de construcción podrían tener un efecto adverso sobre Loma Negra. Los materiales tales como el plástico, aluminio, cerámica, vidrio, madera y acero pueden utilizarse en la construcción como sustituto del cemento. Asimismo, otras técnicas de construcción como el uso de paneles de yeso y la integración de nuevas tecnologías en la industria como la impresión 3D, las minifábricas y las plantas móviles, así como los cambios en las preferencias de vivienda, podrían disminuir la demanda de cemento y hormigón. Además, es posible que en el futuro se realicen investigaciones dirigidas a desarrollar nuevas técnicas de construcción y materiales modernos que podrían reducir la demanda y los precios de los productos que comercializa Loma. El uso de sustitutos del cemento como el concreto reciclado y el asfalto, cuyo uso está aumentando progresivamente en varios de los mercados donde opera Loma (particularmente en los mercados urbanos), podría causar una reducción significativa en la demanda y en los precios del cemento, generando un efecto adverso sobre el negocio.
🛡 Ventajas competitivas de Loma Negra
✅ El elevado peso del cemento en relación a su valor unitario hace que el transporte a largas distancias sea económicamente inviable. Esto no solamente protege a Loma frente a nuevos competidores si no también frente a la importación de cemento desde el exterior (ver tabla). Esta es una de las principales razones que explican el porqué las productoras de cemento tienden a concentrarse en las cercanías de sus clientes.
El siguiente cuadro extraído de AFCP muestra que la importación de cemento alcanzó las 3.457 toneladas en el acumulado de 9 meses de 2024, representando apenas el 0,05% del total de despachos a nivel nacional en el mismo período (6.959.849 toneladas). El promedio histórico de las importaciones de los últimos 20 años se ubica en torno al 1% del total.
❌ Dificultad en la obtención de nuevos permisos. La ubicación de las plantas y canteras así como el nivel de reservas de piedra caliza representan una importante ventaja competitiva respecto a los competidores actuales y respecto a posibles nuevos participantes del mercado, que eventualmente enfrentarían dificultades no solo en cuanto a la obtención de nuevas reservas comercialmente viables sino también en cuanto a lo referido a las licencias y permisos que serían necesarios para operar dichas canteras, algo muy difícil de lograr por una cuestión medioambiental. Es tan complejo obtener estos permisos que muchas veces las cementeras deciden directamente adquirir a otros competidores en lugar de explorar nuevas reservas.
▶️ Estructura de costos competitiva. Loma es propietaria de grandes canteras de piedra caliza situadas estratégicamente en las cercanías de sus plantas lo que reduce la necesidad de transportar la materia prima a grandes distancias, achicando los costos operativos. Por otro lado, su red de transporte de carga ferroviaria estratégicamente ubicada que une 5 plantas con el centro de distribución LomaSer que abastece sobre todo al AMBA (~41% del consumo interno de cemento en el país), contribuyen significativamente a una estructura de costos eficiente y altamente competitiva. Adicionalmente, la naturaleza de capital intensivo del proceso de producción de cemento así como el tiempo y dinero considerable necesario para construir una nueva planta constituyen una barrera para la entrada de nuevos participantes.
🏆 Competidores de Loma Negra en Argentina
La industria del cemento local goza de características oligopólicas, es decir, es controlada por apenas un puñado de empresas que acaparan la totalidad del mercado, lo cual dificulta que nuevos participantes ingresen a competir.
Market share en el mercado de cemento
Loma Negra lidera los despachos de cementos de Argentina con una participación de mercado del 44,2% en términos de volumen de ventas, de acuerdo con la AFCP. Sus competidores inmediatos con Holcim, del grupo francés Lafarge, con el 26,6%, Cementos Avellaneda, también de Lafarge, con el 25,8%, y Petroquímica Comodoro Rivadavia (PCR) con el 3,3%.
Por otro lado, Loma Negra ostenta la mayor capacidad instalada de producción de cemento con 12,1 millones de toneladas, por encima de Holcim (4,8 millones), Cementos Avellaneda (0,77 millones) y PCR (0,825 millones).
Market share en el mercado de hormigón
Loma participa en los mercados de hormigón más importantes de Argentina como lo son la ciudad de Buenos Aires (CABA), el AMBA y la ciudad de Rosario. Lo hace a través de la marca “Lomax”, pero también mediante el concepto de Nueva Propuesta de Valor (“NPV”). El NPV es un grupo de grandes y medianas empresas de hormigón seleccionadas que han sido clientes leales y exclusivos de Loma Negra durante muchos años, con los cuales la empresa ha celebrado contratos con 14 de estas compañías a efectos de mantenerlas en un proceso operativo de mejora continua. Dichos contratos contienen cláusulas en materia de lealtad y compromiso de abastecimiento. Teniendo en cuenta el NPV, el market share de Loma Negra en el mercado del hormigón asciende al 57,9%.
✅ Aspectos positivos al análisis
🛡 Loma Negra lidera la industria del cemento en Argentina con casi 100 años de historia
Loma es la única cementera con cobertura nacional con plantas distribuidas en todo el país, y es también la que más capacidad instalada posee a nivel nacional. Las operaciones están integradas verticalmente, permitiendo captar una mayor porción de la cadena de valor de cemento sin depender exclusivamente de terceros durante sus procesos de producción y distribución. Loma se autoabastece de piedra caliza, es propietaria de sus plantas de cemento y hormigón y opera una extensa red de logística y distribución de elevada eficiencia. La ubicación estratégica de la mayoría de sus plantas le permite estar cerca de sus clientes, canteras de piedra caliza y fuentes de abastecimiento de energía como gasoductos de gas natural, mejorando los tiempos de entrega, incrementando las eficiencias operativas y reduciendo los costos. Loma cuenta con casi 100 años de historia operando en el país, a pesar de que en el mismo período la Argentina ha atravesado las peores crisis económicas, sociales y políticas de su historia. Esto da cuenta de la resiliencia del modelo de negocio y la excelente gestión por parte de sus directivos a través de los años.
📉 Baja de la tasa de interés podría beneficiar al sector de la construcción y el resultado financiero de Loma Negra
Aunque esto forma parte de los aspectos positivos, también puede implicar un viento en contra si la tasa sube. En el mundo, la industria de la construcción y el desarrollo inmobiliario son, en general, notablemente sensibles a las variaciones de la tasa de interés dado que la adquisición/refacción de inmuebles suele estar financiado con crédito. Si bien es cierto que el tamaño del mercado crediticio en Argentina es extremadamente pequeño hoy en día (mayores detalles en apartado siguiente), debería crecer significativamente si el país logra estabilizar su economía y generar certidumbre entre los agentes. En tal escenario virtuoso, las tasas de la economía deberían ser mucho más bajas a las actuales. Esto representa un catalizador importante ya que beneficiaría notablemente al sector. Aunque parte de esa “nueva realidad” ya se dio (la nueva administración asumió en diciembre de 2023 con una tasa de política monetaria en el BCRA del 133% TNA y actualmente se ubica en 32%), no quiere decir que no pueda ser aún más baja si la inflación eventualmente se modera al dígito anual (en países de la región donde esto sucede, el promedio de tasa de política monetaria actualmente se ubica en torno al 8%). Una baja de la tasa de interés también reduciría el gasto en intereses por la deuda contraída por Loma Negra: al 30/9/24, alrededor del 23% de la deuda bruta estaba denominada en ARS —principalmente con bancos y pagarés bursátiles a corto plazo— a una TNA promedio del 44,3%. Una tasa más baja en ARS supondría mejorar el resultado financiero y aumentar el beneficio neto por acción.
Lo contrario a todo lo mencionado antes aplicaría en caso de que la tasa de interés en lugar de bajar, subiera.
💳 Reaparición del crédito hipotecario
Considero que este es uno de los principales drivers que debería impulsar el negocio de Loma Negra a largo plazo. El crédito es una pieza fundamental para el desarrollo de una economía moderna. En la mayoría de los países sacar un préstamo para, por ejemplo, adquirir una vivienda, es algo común. Argentina va a contramano: hace años que carece de crédito doméstico por la inestabilidad económica.
Pues bien, la reciente reaparición del crédito hipotecario representa un catalizador importante en el sector de la construcción, ya que indudablemente impulsará el crecimiento de los despachos de cemento. El efecto no será inmediato pero a partir del segundo semestre de 2024 se inició una nueva etapa en el mercado inmobiliario: tanto las escrituras como las hipotecas se reactivaron en Ciudad Autónoma de Buenos Aires (CABA) y en Provincia de Buenos Aires (PBA).
Y hay potencial de crecimiento: el porcentaje de inmuebles que se venden con hipoteca actualmente se ubica en torno al 12% del total. Si bien repuntaron desde un piso del 4%, el porcentaje se encuentra muy lejos del 40% que se registró durante 2017—2018:
Si se analiza el stock de créditos hipotecarios tanto en ARS como en US$ se observa que el stock UVA se encuentra en torno al 40% del total, cuando a fines de 2019 era de aproximadamente 70%.
Ahora bien, para tener dimensión del estado actual del mercado de crédito hipotecario en Argentina analicemos qué porcentaje representan dichos préstamos respecto del PBI.
El gráfico siguiente muestra la evolución del crédito hipotecario en los últimos años en Argentina. Hacia finales de la década de los ‘90 y principios de los 2000, llegaron a representar el 6,3% del PBI. En 2023, esa relación era de apenas el 0,3%.
Por otro lado, en comparación con otros países vecinos y del mundo, Argentina queda bastante rezagada: en Chile representa casi el 27% del PBI, en Bolivia 16,5% y Brasil 9,4%. En Estados Unidos la relación alcanza el 47,8% del PBI.
📉 Déficit habitacional
Otro de los impulsores del potencial crecimiento en los despachos de cemento a futuro es la necesidad de más viviendas: se estima que en Argentina existe un déficit de aproximadamente 3,5 millones de hogares.
Sin embargo, la demanda contenida es potencial ya que el nivel actual de ingresos promedio de la población impone cierto freno para la adquisición o refacción de viviendas, como veremos más adelante.
🏭 Baja calidad de la infraestructura y necesidad de modernización
Según un informe del BBVA de noviembre de 2018, el índice de calidad de la infraestructura del World Economic Forum muestra que en el período de una década, entre 2006 y 2016, Argentina empeoró en el ranking de calidad de la infraestructura total, pasando del puesto 68 (de un total de 125 países) al puesto 122 (de 140). Un número más alto indica peor calidad de la infraestructura. En el último ranking realizado entre 2017 y 2018, se observa una mínima mejora con Argentina subiendo al puesto 106 de 137 países (desde el 122 previo), con la infraestructura de autovías y de electricidad mostrando el deterioro más fuerte.
A nivel regional, la Argentina fue el país de América Latina donde más se deterioró la infraestructura en los últimos 10 años. El resultado surge de un estudio técnico elaborado por el Fondo Monetario Internacional publicado en 2016 que relevó datos de 24 países y concluyó que entre 2006 y 2015, la calidad de la infraestructura en Argentina empeoró -1,6% promedio anual. Para la región subió 2,3%, con Bolivia siendo el país donde más creció (+6,3%).
Según el FMI, Argentina fue el único país donde, por ejemplo, la calidad en el transporte empeoró. Mientras el país registró tasas de crecimiento en las telecomunicaciones (básicamente, teléfonos móviles por habitante y acceso a internet), las calidades de la distribución eléctrica, de las rutas, los puertos, el transporte aéreo y los trenes, registraron retrocesos.
Inversión necesaria para cerrar la brecha de infraestructura
En 2023, el ya extinguido Ministerio de Obras Públicas dio a conocer un informe donde estimaba que Argentina mantenía un elevado déficit de infraestructura a nivel Nacional, definido como la inversión que se necesita realizar para mantener un desarrollo sostenible, basado en una metodología diseñada por el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Dicha metodología considera los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) establecidos por Naciones Unidas para poder estimar las inversiones que cada país de América Latina y el Caribe necesita realizar hasta 2030 para avanzar en el cumplimiento de dichos objetivos.
El informe estimó que para cerrar esta brecha se necesitaría invertir ARS 15,7 trillones (~ARS 101 trillones a valores de hoy) hasta el año 2030. Medido en dólares al tipo de cambio MEP dicha suma equivaldría a unos US$97,2 billones, aproximadamente un 16% del PBI en total, es decir, un gasto equivalente al ~2,7% del PBI por año.
Todos estos datos señalan que es necesaria una profunda modernización de la infraestructura luego de décadas de deterioro y caída de la inversión. También serán necesarias obras adicionales que satisfagan estándares de calidad, seguridad y tecnología más modernos, así como el crecimiento de la población.
Si bien esto podría impulsar los despachos de cemento y hormigón de Loma Negra, representa un desafío ya que la inversión necesaria para cerrar la brecha es significativo. Por ello, no consideraría este factor como un catalizador de corto plazo, si no más bien un viento de cola pensando en años.
💵 Blanqueo de capitales
Otro de los factores que podría beneficiar el crecimiento de los despachos es la regularización de activos no declarados recientemente lanzada por el Gobierno, la cual podría aportar a la reactivación de la construcción ya que el sistema permite, entre otras cosas, que cualquier persona que adhiere al régimen pueda aplicar dichos fondos para la compra de inmuebles o concertación de nuevas obras.
❌Aspectos negativos al análisis
🔄 Ciclicidad de la industria del cemento
Como vimos, el consumo de cemento está íntegramente relacionado con el PBI. Esto quiere decir que en momentos de recesiones económicas, es decir, de caída del producto, el despacho de cemento puede resentirse afectando las ventas y los beneficios de Loma. Por el contario, en períodos de expansión de la actividad, podría esperarse que el sector creciera al mismo ritmo del PBI o incluso más rápidamente.
El consenso espera que en 2024 el PBI de Argentina probablemente finalice una vez más en terreno contractivo. El producto cayó -2,1% interanual en el tercer trimestre de 2024, aunque la expansión de +3,9% en el Q3 2024 marcó el fin de la profunda recesión que atravesó el país, donde el PBI se contrajo durante 3 trimestres de forma consecutiva5.
Si bien se espera que el programa de estabilización tendiente a eliminar el déficit fiscal y mejorar las variables macroeconómicas continúe teniendo un impacto positivo, no es posible asegurar que el PBI crecerá como se estima o que la contribución al crecimiento del PBI atribuible al sector de la construcción continuará recuperándose o aumentará significativamente hacia adelante. Además, el eventual crecimiento de los despachos puede que no sean en línea recta si no que presente sobresaltos e irregularidad típica de un sector cíclico.
🚧 Obra pública
Otro factor importante que afecta negativamente es la paralización casi total de la obra pública, que es un impulsor importante del sector de la construcción. Entre las medidas adoptadas por la nueva administración para estabilizar la economía, el gobierno decidió reducir prácticamente a cero los gastos de capital6. Esto, sumado a otros factores, afectó los despachos de cemento de Loma Negra, que al cierre del tercer trimestre de 2024 presentaban una caída del -17% interanual.
La gran duda que queda planteada hacia adelante es qué va a pasar con la obra pública. El gobierno ha reiterado en varias oportunidades que su idea es implementar una modalidad similar a la de Chile, pero la transición de la ejecución a manos privadas aún no está clara.
Pienso que si bien este factor es negativo en el corto plazo, no lo considero como algo que afecte significativamente a Loma Negra en el largo plazo. Hay obras que eventualmente se tendrán que hacer, sean públicas o privadas.
📈 Elevado costo de la construcción y caída real del salario
No solo el freno de la obra pública atenta contra el repunte del sector, tampoco el dólar “barato” contribuye a reanimarlo. La apreciación del peso respecto al dólar en el último tiempo ha derivado en un aumento significativo del costo de la construcción en dólares —moneda en que están valuadas las propiedades—, con la paradoja de que el último número positivo para el sector se detectó cuando se amplió la brecha cambiaria7 antes de la asunción del nuevo Gobierno.
Revisando un poco las cifras, se puede observar que, por ejemplo, el precio de los materiales para la construcción subió más que el índice general de inflación desde enero de 2020 a la actualidad:
Esto también implicó un cambio de paradigma: si bien históricamente ha convenido construir una propiedad a adquirirla, el contexto actual está otorgando mayores incentivos a la compra. Dado que las operaciones inmobiliarias están nominadas en dólares y que el dólar MEP es el de acceso mayoritario para la población, es claro el aliciente a la compra de viviendas.
Sumado a este efecto, los salarios tampoco acompañan: las remuneraciones reales del sector privado registrado se encuentran en una tendencia decreciente desde mediados de 2013, producto de la elevada inflación y devaluaciones constantes. En 2024, a medida que la inflación fue disminuyendo, el poder de compra del salario se recompuso aumentando un 13% real entre enero y octubre de 2024. Con el último dato disponible al momento de redactar este análisis, el salario privado se ubica un 2,6% por debajo del valor promedio en el período 1995—2023 y 22% por debajo del máximo de mayo de 2013, siempre en términos reales. La evolución futura del salario real dependerá de varios factores como la evolución de la inflación, la productividad laboral, las negociaciones salariales, y la posibilidad de que la economía continúe en la senda de recuperación en la que logró posicionarse en los últimos meses.
Aunque hay datos que invitan a ser un poco más optimistas. En el pasado, con el desplome de los precios a raíz de la pandemia durante 2020 y 2021, el valor medio del m2 creció más lentamente que la recuperación de los salarios formales. En 2023, con el recrudecimiento de los desequilibrios macroeconómicos, la situación se invirtió y la remuneración promedio de los trabajadores formales quedó un 10% por debajo del precio del m2. A raíz de los ajustes que implicaron el saneamiento de la economía, en 2024 las cifras del mercado inmobiliario indicaron que, a pesar de la recuperación del precio de las propiedades, los salarios estuvieron avanzando más rápido que el precio del m2.
Como consecuencia de esto, la relación entre salario en dólares y el valor del m2 mejoró sensiblemente, regresando a cifras de 2019:
Y a pesar de la suba del precio de las propiedades observada en 2024, la asequibilidad es mejor que en 2019: se requieren menor cantidad de sueldos en US$ (eje izquierdo) para acceder a una vivienda a estrenar y usada (eje derecho).
📈 Elevado peso relativo del combustible en la estructura de costos de producción de Loma Negra
El combustible y la energía utilizada en el proceso de producción de cemento representa un porcentaje importante en la estructura de costos de Loma Negra. Una eventual disparada del precio de la energía puede afectar los márgenes de beneficio si Loma no es capaz de incrementar los precios al mismo ritmo. Aunque la directiva adopta distintas formas para mitigar este riesgo, por ejemplo, apagando los hornos en momentos de baja demanda y/o comprando energía renovable a otras empresas. Por otro lado, las locomotoras del transporte ferroviario funcionan a gasoil y los gastos de combustible también son significativos.
📝 Incertidumbre por la posible venta de Loma Negra
El ida y vuelta sobre la venta de Loma Negra en los últimos meses ha generado incertidumbre en los inversores. Y razones para ello no faltan dado que la situación de InterCement no es la óptima (pedido de quiebra en Brasil). De momento, nada se puede hacer respecto a esta situación más que esperar.
💹 Repaso de los aspectos financieros más destacados de Loma Negra
💵 Ingresos (revenue)
Las ventas en dólares pasaron de US$ 132 millones en 2002 a US$ 680 millones en 2023, un crecimiento anual y compuesto (CAGR8) del 7,7%. Los ingresos han sido irregulares desde 2011 como consecuencia de diversos factores como el estancamiento estructural en el que entró la economía donde el PBI experimentó bajo o nulo crecimiento, instauración de cepos cambiarios, elevada inflación y demás. En el acumulado de 9 meses de 2024, las ventas alcanzaban los US$ 375 millones.
Medido en pesos a valores de noviembre 2024, las ventas pasaron de ARS 465 billones en 2002 a ARS 895 billones en 2023, creciendo 3,2% CAGR en términos reales. En el acumulado de 9 meses de 2024, llegan a los ARS 511 billones.
👷🏼 Evolución de los despachos de cemento
Los despachos de cemento han tenido un bajo crecimiento en los últimos años, básicamente por las mismas razones explicadas antes respecto al estancamiento de los ingresos (en 2023, los envíos fueron prácticamente los mismos a los del año 2014). Hay que recordar que Loma Negra vendió su participación en Yguazú Cementos (Paraguay) en 2021, que implicó una contracción —aunque limitada— de los despachos.
Como se muestra en el gráfico siguiente, en el acumulado de 9 meses de 2024 los envíos alcanzaban las 3,6 millones de toneladas. Si Loma repitiera el mismo nivel de despachos del Q3 2024 (1,44 millones tn) en el Q4 2024, se estaría llegando a unas 5 millones de toneladas en todo 2024, una cifra similar a la de 2020 en plena cuarentena.
📉 Precio promedio de la tonelada de cemento
El precio por tonelada de cemento ha caído desde los ARS 190.308/tn a los ARS 67.717/tn, medido en moneda homogénea a noviembre 2024, para repuntar a ARS 105.879/tn en el acumulado de 9 meses de 2024.
En dólares nominales (sin ajuste por inflación), la tonelada de cemento se ha mantenido relativamente estable, pasando de US$68,7/tn en 2004 a US$51,5/tn a fines de 2023, aunque con fluctuaciones en el medio (máximo de US$110,55/tn en 2017). En el acumulado de 9 meses de 2024 alcanzó US$86,54/tn.
➗ Márgenes bruto, operativo y neto
Los márgenes de rentabilidad de Loma Negra se han venido deteriorando en los últimas décadas, principalmente debido a los factores ya comentados de elevada inflación y estancamiento de la actividad económica. El margen bruto, operativo y neto pasó del 44%, 34% y 7% en 2004, respectivamente, al 25%, 16% y 2% al cierre de 2023, respectivamente, mientras que los valores promedio han sido del 31%, 22% y 7%, respectivamente, en el período.
📈 Beneficio por acción (EPS)
El beneficio por acción pasó de US$0,04 en 2014 a US$0,03 en 2023 (-2,8% CAGR). Quitando los últimos 4 años, en el período 2014—2019 el EPS subió 20,1% CAGR desde US$0,04 a US$0,12. En el acumulado de 9 meses de 2024 se observa una fuerte recuperación del beneficio por acción a US$0,1792, en parte por la apreciación del ARS frente al US$, además de ajustes contables como el REPCAM (Resultado por Exposición a los Cambios en el Poder Adquisitivo de la Moneda, es decir, a la inflación) y a menores egresos por intereses que bajaron 40% Y/Y producto de menor endeudamiento y baja en la tasa de interés.
Medido en ARS constantes, los EPS pasaron de ARS 60,4 en 2014 a ARS 37,4 en 2023 (-4,7% CAGR). Si uno se concentra en el período 2014—2020 y excluye los últimos 4 años, el beneficio por acción tuvo un destacado desempeño en términos reales pasando de ARS 60,4 a ARS 210,9 (+19,6% CAGR).
💵 Flujo de caja libre (free cash flow) por acción
El flujo de caja libre por acción medido en dólares subió de US$0,09 en 2014 a US$0,1353 en 2023 (+4,5% CAGR).
Medido en ARS constantes, el flujo de caja libre por acción subió de ARS 149,7 en 2014 a ARS 177,9 en 2023 (+1,7% CAGR).
📊 Retorno sobre el Capital (ROE), sobre el Capital Empleado (ROCE) y sobre el Capital Invertido (ROIC)
Si bien la industria cementera se caracteriza por ser intensiva de capital, Loma Negra muestra unos ratios de rentabilidad muy aceptables. El ROE, ROCE y ROIC alcanzan el 15,5%, 15,5% y -3,2% respectivamente, con una media de 31,6%, 34,3% y 21,6% desde que salió a cotizar a bolsa en 2017, respectivamente.
💲 Gastos de capital (CapEx) como porcentaje de los ingresos
Como la industria del cemento es muy intensiva de capital resulta interesante analizar cuánto representa el gasto en inversiones respecto a los ingresos anuales. Según el estado de flujos de efectivo de Loma Negra del ejercicio 2023, la empresa invirtió ARS 76,4 billones en gastos de capital a valores de noviembre 2024. Teniendo en cuenta los ingresos de ese mismo año de ARS 895 billones, el CapEx implicó el 8,5% de las ventas.
Al 30 de septiembre de 2024 y por los últimos 12 meses, esta relación CapEx/Ventas alcanzó el 18,3%, siendo 15,4% el promedio desde que Loma salió a cotizar a bolsa. El gran salto entre 2020 y 2021 se debe a la ampliación que realizó Loma Negra de su planta L’Amalí, en donde invirtió unos US$300 millones para aumentar en un 40% la capacidad de producción de la planta. Aunque no sería una sorpresa que el CapEx aumente de forma abrupta nuevamente a futuro ya que Loma analiza continuamente proyectos de modernización y ampliación de sus plantas para aumentar la producción de acuerdo a la demanda proyectada.
🏛️ Deuda, apalancamiento, liquidez y solvencia
La empresa mantiene un nivel de apalancamiento relativamente estable y controlado. Loma se endeuda principalmente para cubrir capital de trabajo de corto/mediano plazo. Utiliza tanto líneas de crédito bancarias como la emisión de Obligaciones Negociables en el mercado de capitales. Los datos a continuación corresponden a los últimos resultados disponibles presentados por la empresa al cierre de Q3 2024 (30 de septiembre 2024). Se presentan en ARS ajustados por inflación a septiembre y en US$ al tipo de cambio MEP al cierre del trimestre (~$1.215)
La deuda total bruta asciende a ARS 185,6 billones (~US$ 152,7 millones) y representa aproximadamente un 26% del patrimonio neto de la compañía. El 27% de la deuda es a corto plazo (menos de 1 año) mientras que el 73% restante a largo plazo. En cuanto a la moneda, el 77% está denominada en dólares y el 23% en pesos. El 14% de la deuda se encuentra a tasa variable —principalmente BADLAR— mientras que el 86% a tasa fija en US$. La duration promedio de la deuda es de 1 año.
El perfil de la deuda se mantiene manejable. El único vencimiento que afrontó Loma durante 2024 fue la ON Clase 1 (LOC1O) emitida en ARS, cancelada en su totalidad durante el tercer trimestre. El próximo vencimiento de Obligaciones Negociables es recién en el Q4 2025.
Como la segunda mitad del 2024 requería menos capital debido a la utilización de inventarios durante el invierno, la empresa cumplió con las obligaciones de deuda utilizando generación de efectivo, líneas de crédito bancarias u otros instrumentos de corto plazo.
La caja, equivalentes de efectivo e inversiones asciende a ARS 13,7 billones (~US$ 11,3 millones), dejando la deuda neta (deuda total bruta menos caja y equivalentes) en ARS 171,9 billones (~US$ 141,5 millones).
La relación Deuda Neta/EBITDA Ajustado (últimos 12 meses) se situó en 1,03x al 30 de septiembre de 2024, frente a 1,40x al 31 de diciembre de 2023, mientras que el ratio Deuda Neta/EBIT alcanzó 1,7x veces. El ratio de cobertura de intereses (EBIT/Egreso Intereses) es de 1x veces.
El flujo de caja libre generado en los últimos 12 meses es de ARS 40,4 billones, por lo que a Loma le llevaría aproximadamente 4,6 años pagar toda la deuda bruta (ARS 185,6 billones).
La liquidez (activo corriente/pasivo corriente) es de 1,29x y la solvencia (patrimonio neto/pasivo total) de 1,24x. Ambos ratios vienen mejorando en los últimos años, aunque el de solvencia muestra algo de deterioro.
↩ Asignación de capital: recompra de acciones y pago de dividendos
En 2021, la directiva inició una serie de recompras de acciones que se extendieron hasta finales de 2022. Durante dicho período, Loma recompró un total de 12.490.039 acciones entre acciones ordinarias y ADR, reduciendo el capital por aproximadamente 2,1%. Hasta el momento no se han anunciado otros programas de recompras.
Loma Negra también adoptó una política de dividendo desde el 10 de marzo de 2020. La tabla a continuación muestra los montos pagados entre 2020 y 2023 (en 2021 no se abonaron dividendos). De los montos se desprende que el dividend yield promedio se ha ubicado en torno al 4%, de acuerdo al precio de la acción al momento de cada pago.
✏️ Valoración de Loma Negra
Para poder determinar el valor potencial futuro de Loma Negra es necesario estimar el crecimiento de los despachos de cemento y el precio por tonelada. Debido a que el consumo de cemento está íntegramente relacionado con el PBI —el cual es muy difícil de proyectar, y más en Argentina—, la estimación de los envíos asumida en la valoración podría no ser del todo precisa. Tampoco debe asumirse que despachos crezcan al ritmo, cantidad y/o de la forma que se estima en la valoración presentada a continuación, producto de la estacionalidad típica del sector de la construcción.
Para tener una referencia más clara de esta dinámica entre el consumo de cemento y el PBI, se comenzará haciendo una revisión histórica de casos de países de la región, incluyendo Argentina.
Posteriormente, se estimarán los despachos de cemento considerando una media de estimaciones del crecimiento del PBI que diversas consultoras y calificadoras de riesgo están previendo para Argentina de cara a los próximos años.
A partir de este dato, se hará una estimación de los ingresos y beneficio por acción de Loma Negra a 10 años vista. Finalmente, para no complejizar innecesariamente el ejercicio, se aplicará una valoración por múltiplos para estimar el valor de mercado que podría alcanzar Loma Negra, así como el retorno esperado para el accionista.
Relación entre el consumo de cemento per cápita y el crecimiento del PBI en países de Latino América
🇵🇪 Perú
Luego de la elección del presidente Alejandro Toledo en 2001 y las posteriores reformas políticas y de mercado, Perú entró en un período de expansión económica que dura hasta la actualidad. El consumo de cemento siguió al crecimiento del PBI, pasando de situarse debajo de 150 kg/hab (nivel histórico) a un máximo de 418 kg/hab en 2013, es decir, 2,8 veces más.
El multiplicador de PBI real establece una relación entre el crecimiento de consumo de cemento interanual y el crecimiento del PBI interanual.
🇪🇨 Ecuador
Luego de un período de relativa estabilidad política y crecimiento en las inversiones públicas, Ecuador experimentó una suba estructural en el consumo de cemento por encima de los 400 kg/hab en la última década.
🇨🇱 Chile
Luego de la expansión de la economía durante la década de los ‘90, Chile experimentó una recesión económica moderada en 1999 debido a su alto grado de integración en la economía mundial, luego de la crisis financiera de Asia en 1997. La economía se mantuvo en calma hasta 2003, cuando comenzó un ciclo de larga recuperación. El consumo per cápita de cemento alcanzó un máximo de 386 kg/hab en 2013.
🇨🇴 Colombia
Colombia siguió su curso de reformas pro mercado luego de la elección del presidente Santos en 2011, lo que condujo a un crecimiento económico y un incremento estructural en el consumo de cemento, al nivel de 300 kg/hab.
🇧🇷 Brasil
Luego de un período de relativa estabilidad política y aumento de las inversiones públicas y extranjeras, lo cual resultó en desarrollo de viviendas, inmuebles e infraestructura, el consumo de cemento brasileño ha aumentado estructuralmente por encima de los 300 kg/hab.
🇦🇷 Argentina
Luego de la crisis de 2001, en 2002 el PBI real cayó 10,9%. Como consecuencia de la recuperación económica, en los siguientes 5 años el consumo de cemento aumentó mucho más rápido que el resto de la economía, con un multiplicador de 3,6x en el año 2003 y un promedio de 2,1x entre 2003 y 2007. El consumo de cemento pasó de 161 kg/hab en 2004 y 278 kg/hab en 2011 (+7,1% CAGR). Sin embargo, a raíz del estancamiento estructural en el que entró la economía en 2011 (y que dura hasta la actualidad), el crecimiento del consumo de cemento ha sido prácticamente nulo (282 kg/hab en 2022), lo que explica el pobre desempeño que ha tenido la acción de Loma Negra desde su salida a bolsa en 2017.
Datos históricos del crecimiento de despachos de cemento de Loma Negra en distintos períodos
De acuerdo con los estados financieros de Loma Negra, en el período 2004—2008 los despachos de cemento, albañilería y cal crecieron a un ritmo del 12,36% anual y compuesto pasando de 3,1 millones de toneladas a 5,6 millones de toneladas, es decir, casi que se duplicaron en 5 años.
Posteriormente, durante el período 2015—2018 los envíos crecieron al 0,34% CAGR, multiplicándose por 1,14 veces, y entre 2003—2023 lo hicieron al 4,5% CAGR multiplicándose por 2,53 veces.
📌 Estimación de crecimiento del PBI
En su última publicación, S&P Global Ratings mejoró su pronóstico previo de septiembre de 2024 para la Argentina. La calificadora ahora prevé un avance del PBI de 3,8% en 2025 (+0,5% vs. proyección previa), esperando que la economía crezca por encima de caída estimada para 2024, 2,5% en 2026 (mejora +0,3%) y 2,5% en 2027 (mantiene).
Por otro lado, la OCDE estima un avance del 3,9% para 2025, la cual fue mejorada 1,2% desde la proyección previa.
En tanto el FMI espera un crecimiento en torno al 5% para 2025 y 2,4% para 2029, respectivamente.
La proyecciones del banco BBVA BBAR 0.00%↑ BBVA 0.00%↑ son un poco más optimistas, previendo un crecimiento del 5,5% para 2025 y 4,5% para 2026.
📌 Estimación de los despachos de cemento a 10 años vista
Suponiendo un crecimiento real del PBI del 4,6%, 3,8%, 3,5%, 3,0% y 2,4% para 2025, 2026, 2027, 2028 y 2029, respectivamente, y del 2,0% para los 5 años siguientes, un multiplicador real del PBI de 3 para 2025, estimando que los despachos de cemento recuperen el mismo nivel de 2023, a 10 años vista los despachos de cemento de Loma Negra llegarían a las 10,9 millones de toneladas, lo que implicaría multiplicar por 1,7 veces los envíos de 2023 (6,4 millones de toneladas) equivalente a un crecimiento anual y compuesto del 5,5%. Este número de envíos resultaría, a priori, una estimación bastante conservadora considerando que en el período 2004—2008 los despachos crecieron a un ritmo del 12,36% CAGR y se multiplicaron por casi 1,8 veces. Por otra parte, estas 10,9 millones de toneladas representan alrededor del ~90% de la capacidad de producción total anual de Loma Negra hoy (12,1 millones de toneladas). Dado que el análisis no contempla que la cuota de mercado de la cementera suba (hoy en ~45%), implícitamente se está asumiendo que el consumo de cemento por habitante crecería significativamente a cifras cercanas a los ~480 kg/hab a 10 años vista.
📌 Determinación del ratio precio/beneficio a utilizar en la valoración
El ratio P/E de Loma Negra se ha movido en un rango de entre 1,5 y 60 veces desde que salió a cotizar en 2017, con un promedio de 12,1 veces. Al momento de escribir este artículo, las acciones de la cementera cotizan a un P/E de ~21,2 veces aunque si se tienen en cuenta los beneficios de los últimos 9 meses de 2024 a precios constantes y se proyecta un EPS para el Q4 similar al Q3, LOMA en realidad está cotizando a unas ~11x veces.
La siguiente tabla muestra el ratio precio/beneficio al que cotizan cementeras comparables de la región.
📌 ¿Y qué múltiplo pagó InterCement al adquirir Loma Negra en 2005?
De acuerdo con medios locales, la controladora de InterCement, Camargo Correa, pagó aproximadamente US$1,025 billones por el 100% de Loma Negra en 2005. Ese monto, de acuerdo a los resultados financieros de Loma correspondientes al ejercicio finalizado el 31 de agosto de 2005, implicó:
▶️Precio/ventas (P/S): 3,4 veces
▶️Precio/valor libro (P/BV): 3,6 veces
▶️Precio/beneficio operativo: 9,8 veces
▶️Precio/beneficio antes de impuestos: 19,3 veces
▶️Precio/beneficio neto (P/E): 46,4 veces
Loma Negra cerró aquel ejercicio fiscal despachando 3,6 millones de toneladas de cemento, un 44% menos de los envíos de 2023 (6,4 millones).
Estimación de la valoración
Considerando un precio promedio por tonelada de aproximadamente ARS 537.220, que es el precio promedio del período 2003—2010 traído a valores de hoy más una inflación anual promedio estimada en el orden del ~10/15% a 10 años vista, y los 10,9 millones de toneladas de cemento que habíamos calculado antes, las ventas anuales de Loma alcanzarían los ARS 5,8 trillones (ARS 5.861 billones) en 10 años. Asumiendo una tasa de descuento de 12%, un margen neto del 15% (7% es el promedio entre 2004 y 2023) y un ratio P/E de 15 (el cual considero que no es para nada exigente dado el potencial crecimiento que puede experimentar Loma en los próximos años), se llega a un precio promedio de ARS 22.129 por acción para 2035 (ARS 7.125 teniendo en cuenta valor presente). Si se tiene en cuenta que al momento de escribir este análisis la acción de Loma cotiza a unos ARS 2.880, el precio objetivo de ARS 7.125 equivale a un retorno anual y compuesto de 9,48%.
Es importante destacar que esta rentabilidad esperada no está considerando eventuales dividendos que Loma Negra pueda abonar en el futuro así como recompras de acciones adicionales, hechos que contribuirían a mejorar la rentabilidad potencial. Por ejemplo, si tenemos en cuenta un dividend yield en torno al ~4% sumado a un ~2% de recompras de acciones, la rentabilidad esperada para el accionista podría subir al 15,48%. La valoración tampoco tuvo en cuenta los demás segmentos de negocio (ferroviario, hormigón y agregados) debido a su escasa participación en las ventas totales anuales, aunque no dejan de ser divisiones importantes, sobre todo la del ferrocarril.
⚠️ ACLARACIÓN
La valoración de Loma Negra, así como el potencial rendimiento esperado, deben ser considerados únicamente a modo de guía y no representan bajo ningún aspecto una recomendación directa de compra. El lector debe entender que Loma Negra opera en un sector con un alto grado de ciclicidad como es el de la construcción, cuyas operaciones están supeditadas a la estabilidad de la macroeconomía Argentina (crecimiento de la actividad, inflación, tasa de interés, tipo de cambio), por lo que las proyecciones representan un desafío aún mayor. La realidad puede ser materialmente diferente por todas las razones que se han expuesto a lo largo del informe. Tampoco es posible asegurar que el PBI, la contribución al PBI atribuible al sector de la construcción y los despachos de cemento crezcan en la magnitud y de la forma que aquí se proyecta. Las estimaciones también representan, en cierto grado, una opinión propia y subjetiva, las cuales pueden ser erróneas.
💬 Conclusiones finales
✅ Si bien los despachos se vieron claramente afectados por la situación de la obra pública y la recesión en 2024, si uno analiza lo que viene sucediendo en la industria de la construcción en los últimos meses se notan señales de una recuperación incipiente en el sector. El índice sintético de la actividad de la construcción (ISAC) que publica el INDEC subió a 136,2 unidades en octubre de 2024 en su versión desestacionalizada. Si bien el indicador continúa en terreno negativo en la comparación interanual (-24,5%), el último dato disponible representa un 14,1% de aumento respecto a las 119,3 unidades de marzo de 2024. Por su parte, la superficie total autorizada por permisos de edificación alcanzó los 1.225.181 m2 en agosto de 2024, su nivel más alto en seis meses, aunque mirando un poco hacia atrás siguen todavía lejos de los 1.684.995 m2 de octubre de 2021, año en que los despachos superaron los 12 millones de toneladas a nivel nacional. Estos datos hacen pensar que la actividad de la construcción tocó piso en abril/marzo del año pasado y se encuentra en un sendero de recuperación, aunque no en línea recta: la continuidad de la recomposición sigue siendo un desafío teniendo en cuenta el elevado costo de la construcción en USD y la caída del salario real. Sin embargo, si se pone en la balanza el retorno del crédito hipotecario, el blanqueo y la continuidad de la estabilidad macroeconómica, considero que la construcción tiene los incentivos necesarios para crecer fuertemente en los próximos años.
✅ Respecto a la directiva de la empresa, vale la pena reiterar que el CEO de Loma Negra, Sergio Faifman, ingresó a la cementera en 1994 como pasante y ha escalado posiciones hasta llegar a ser nombrado director ejecutivo en 2016. Hoy cuenta con 30 años de experiencia, 9 de ellos como CEO. Gradin se incorporó a la cementera en 1998 y hace 10 años se desempeña como CFO. Con lo cual, estamos ante un management que tiene una larga trayectoria en la empresa y ha demostrado capacidad de gestión para lograr un buen desempeño del negocio a lo largo de los años.
❌ Un aspecto a considerar y no perder de vista es el elevado costo energético que tiene Loma para operar las plantas de cemento. Con las tarifas de la energía dolarizadas, si la inflación y el dólar no se estabilizan pueden generar presión sobre la matriz de costos.
💬 En general, Loma representa una gran oportunidad apostando a una incipiente recuperación en el sector de la construcción que cuenta con innumerables vientos de cola si “todo sale bien” y Argentina vuelve al sendero de crecimiento sostenido.
DISCLAIMER
* Este análisis fue elaborado con propósito puramente informativo. No deben asumirse invitaciones ni sugerencias de comprar o vender en base a las opiniones expuestas sobre predicciones o estimaciones. La información en este análisis ha sido compilada de presentaciones de resultados de la empresa como también de diferentes fuentes de internet y si bien se han tomado recaudos razonables, no es posible garantizar plena ni parcial exactitud o exhaustividad de la información brindada sobre resultados analíticos y contables.
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* Recordar que invertir en bolsa, y en especial en acciones, conlleva riesgos como el de perder todo tu dinero de forma permanente si no sabés lo que está haciendo. Para su seguridad y tranquilidad, contactá un asesor financiero idóneo.
Al momento de escribir este análisis, el autor posee acciones de la empresa.
A lo largo del informe se adopta la escala corta (internacional). Por lo tanto:
mil millones (en español) —> billones
billones (en español) —> trillones
1 millón (mln) = 1.000.000
1 billón (bn) = 1.000.000.000 (1.000 millones)
1 trillón (trn) = 1.000.000.000.000 (1.000 billones)
El punto (“.”) es separador de miles y la coma (“,”) de decimales.
Ejemplo: ARS 2.200 millones —> ARS 2,2 billones (ARS 2.200.000.000 => 2,2 * 1.000.000.000)
American Depositary Share (ADS). Corresponde a la acción que cotiza en el New York Stock Exchange (NYSE) de EE. UU. Cada ADS de LOMA en el NYSE representa 5 acciones ordinarias en BYMA.
La tonelada/kilómetro (ton/km) es una unidad de medida ampliamente utilizada en el transporte de carga y representa el transporte de una tonelada a una distancia de un kilómetro. Surge de multiplicar las toneladas transportadas por la distancia recorrida.
Ejemplo:
Supongamos que el ferrocarril 1 generó 100 ton/km transportando 10 toneladas a 10 kilómetros de distancia. El ferrocarril 2 generó también 100 ton/km transportando 5 toneladas a 20 kilómetros. Vemos que, como unidad de medida, ambos ferrocarriles movilizaron el equivalente a 100 toneladas en 1 kilómetro, lo que hace que en este ejemplo la magnitud e importancia del transporte sea la misma. Ahora supongamos que el ferrocarril 3 transportó 8 toneladas a 15 kilómetros de distancia, generando 120 ton/km. Comparando cada ferrocarril (1, 2 y 3) se tiene que la magnitud del tráfico generado por los ferrocarriles 1 y 2 es igual, pero el del ferrocarril 3 es superior en un 20%. Si se nos dijera que el ferrocarril 1 transportó 10 toneladas, el ferrocarril 2, 5 toneladas y el ferrocarril 3, 8 toneladas, no se podría establecer ningún término de comparación en cuanto a la magnitud e importancia del transporte. De la igualdad del tráfico en términos de ton/km se deduce que si en una estimación conocemos el recorrido medio de la carga y el volumen de la misma, podemos deducir el tráfico total. Si conocemos el tráfico y el recorrido medio podemos deducir el volumen.
En el acumulado a noviembre de 2024, las transferencias de capital a las provincias experimentaron una caída interanual del -96,7% en términos reales.
La brecha cambiaria es la diferencia entre la cotización del dólar oficial fijada por el BCRA y otras cotizaciones paralelas o “libres” como el dólar blue, MEP o CCL. Durante el mandato de Sergio Massa al frente del Ministerio de Economía, esta diferencia llegó a rozar el 193% y al momento de escribir este análisis está en torno al 12%.
Compound Annual Growth Rate, o Tasa de crecimiento anual y compuesta.